黃金市場正經歷一輪殘酷的壓力測試。
“當初以為閉眼賺錢，現在才發現是睜眼虧錢。”投資者谷明（化名）回憶道，年初身邊人都在聊黃金，跟風買入的他目前已拋出了部分倉位，直言“下回要及時止盈”。而華南投資者小陳則告訴第一財經，自己不僅沒賣，甚至這幾天又加倉了幾萬元。
截然不同的投資操作背后，是黃金市場短短四個多月的極致行情反轉。Wind數據顯示，今年1月底，黃金類ETF年內收益率一度突破35%，黃金股ETF甚至階段性漲幅飆超55%。但截至6月10日，黃金類ETF年內平均收益率已轉至-9.35%。
曾經被稱作“避險之王”的黃金，如今持續上演回撤行情，此輪調整是短期技術性回調，還是黃金牛市徹底終結的信號？
“本輪黃金股的急跌是典型的脈沖式擾動，而非基本面邏輯的結構性反轉。”黃金股ETF永贏基金經理劉庭宇對第一財經表示，在市場恐慌情緒蔓延之際，支撐黃金中長期價值的核心支柱依然穩固，板塊在經歷快速殺跌后，投資性價比反而更加凸顯。
年內全部漲幅已回吐
6月10日，黃金行情再度走弱，盤中一度失守4170美元/盎司關鍵整數關口，承壓態勢顯著；而COMEX黃金期貨在連續四個交易日下跌后，年內最高近30%的漲幅已盡數回吐，收益一度轉負至4%。
金價大幅回調的同時，A股、港股黃金上市公司板塊同步走弱，行情形成明顯共振。截至6月10日收盤，覆蓋兩地黃金上市企業的SSH黃金股票指數（931238）盤中觸及年內新低2652.84點，近三個月跌幅超34%，年內回報為-17.09%。
成份股方面，個股分化下跌態勢明顯。其中赤峰黃金（06693.HK）單日下跌7.76%，招金黃金（000506.SZ）、華鈺礦業（601020.SH）等6只個股跌超4%。整體來看，該指數45只成份股中，六成個股年內跌幅超10%，其中周六福（06168.HK）年內跌幅已擴大至41%以上。
黃金價格的下墜，迅速沿傳導鏈砸向ETF市場，全品類黃金類ETF集體走低。目前市場共有兩類黃金ETF，分別是跟蹤SSH黃金股票的股票型基金，以及跟蹤SGE黃金9999、上海金的商品型產品。6月10日收盤，這20只黃金類ETF的當日平均跌幅超過2.9%。金ETF南方、金ETF天弘、黃金ETF前海開源等7只產品單日跌幅突破3%。
拉長周期來看，黃金市場自今年高位以來的回撤力度尤為顯著。作為去年領跑市場的強勢品種，黃金行情在今年1月底觸及年內高點后，便開啟持續震蕩下行模式。
Wind數據顯示，截至6月10日，上述全部黃金類ETF自1月30日年內高位以來平均跌超三成，產品收益大幅縮水。平均年內收益率也從1月29日的35.75%大幅回落至-9.35%。
其中，黃金股ETF的變化尤為明顯。數據顯示，1月29日高位時，6只黃金股ETF年內收益率均突破50%，華安黃金股ETF更是以55.87%的漲幅領跑。但隨著市場持續回調，該類產品最大回撤均超45%，年內收益全部由正轉負，目前區間落在-17.83%至-16.7%之間，這意味著，高位入場投資者或普遍面臨浮虧。
行情持續走弱的背景下，市場資金正加速從黃金類ETF撤離。據第一財經統計，截至6月9日，超七成黃金類ETF近一個月出現資金凈流出，累計資金“失血”148.59億元。其中，規模最大的華安黃金ETF資金出逃最為明顯，同期凈流出金額近79億元，產品規模也從千億級別回落至981.92億元，頭部產品資金撤退效應顯著。
對于黃金股與黃金商品走勢的差異，一位量化投研人士解釋稱，黃金股ETF投資標的為黃金礦業公司股票，相較于黃金價格本身，黃金股同時具備黃金價格與企業盈利增長的雙重杠桿效應，潛在彈性更高。
伴隨價格持續走低，黃金類ETF整體成交量顯著縮水，交易活躍度較前期高點大幅下滑。Wind數據顯示，黃金類ETF每月的日均成交額在2月達到242億元的峰值，此后逐月遞減，6月以來日均成交額不足75億元，較峰值縮水近七成。
前述機構人士進一步表示，黃金ETF背后主要是機構投資者和投資經驗較豐富的個人投資者，資金進出相對靈活。此外，AI賽道的高成長前景與賺錢效應，也進一步分流黃金市場增量資金，部分趨勢交易型資金正降低對黃金上漲的押注，轉而投向科技板塊。
高波動下何去何從
從去年的狂熱上漲到今年的大幅波動，這場持續已久的“黃金熱”，似乎正在迅速降溫。
在業內人士看來，本輪黃金及黃金股的急劇下挫，是宏觀貨幣政策、地緣沖突再起、流動性沖擊等短期負面因素共振的結果。不過，黃金近一個月波動率有所下降，或有望吸引中長期資金重新關注。
劉庭宇分析稱，盡管短期市場出現大幅調整，但機會也孕育在波動中，驅動黃金及黃金股長期向上的因素并未因短期擾動而改變。此外，短期宏觀利空的可持續性存疑。“一旦后續經濟數據回落，市場的緊縮預期很可能被證偽，屆時壓制黃金的金融屬性將得到修復。”
一位中大型基金公司人士補充道，當美股AI主線強化、市場風險偏好上行時，黃金在資產配置中的相對吸引力會邊際下降，尤其當ETF資金已經處于高倉位狀態時，這種分流效應更容易放大回調。
隨著黃金進入高波動震蕩區間，市場投資分歧持續加劇，投資者操作策略出現分化。有部分投資者表示“已減少了絕大部分倉位”，也有投資者反饋稱，自己仍保持定投，因為“黃金并非短線趨勢追逐的品種”。
“短期內金價或將維持波動，高企的實際收益率、更強勢的美元以及二季度ETF需求轉弱均對金價構成挑戰。”瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）分析師告訴第一財經，較高的收益率將繼續提升高質量固定收益和貨幣市場工具的吸引力，投資者在等待更有利的宏觀環境之時可考慮將其作為配置選擇。
“央行購金和投資需求，是價格上行方向兩股重要的資金力量。”滬上一位基金公司市場人士解釋稱，黃金本身就是一類資產選擇。對于投資而言，就是在不同資產間尋找階段性最優價值。當某一類資產漲幅過多時，投資者會重新分配資產配置。
在他看來，階段性最優價值在于邏輯比價。當黃金占優價值回歸時，投資需求的資金自然跟隨回歸。但短期來看，利空可能還沒有完全出盡，金價的波動模式較難按下暫停鍵；但對于長期配置型的投資者，可能會選擇采用分批買入的方式或有助于平滑成本。
談及黃金股板塊，劉庭宇認為業績層面依然維持著強勁的增長勢頭，估值層面則經歷了劇烈的“殺估值”過程。板塊的基本面（業績高增）與估值水平（深度壓縮）之間形成了顯著的預期差。對于長期投資者而言，市場的非理性下跌往往使得投資性價比進一步凸顯。
“黃金板塊當前PE已從2023年的約40倍降至15至19倍，接近腰斬。在每股收益（EPS）大幅上修的同時，市盈率（PE）卻被大幅下修，這意味著市場價格已過度消化了對加息等宏觀利空的悲觀預期。”他說。
