每經記者｜李宇彤????每經編輯｜余婷婷????
曾經對游戲業務雄心勃勃的阿里巴巴，最終還是選擇放手。
8月17日上午，靈犀互娛CEO（首席執行官）周炳樞向全體員工發布內部信，確認阿里巴巴集團與信宸資本已正式達成交易協議，阿里將出讓所持靈犀互娛全部股份，信宸資本接盤。內部信未披露交易金額。據此前媒體報道，信宸資本對靈犀互娛的估值在15億美元以上，折合人民幣超過101億元。截至記者發稿，該數據尚未獲得官方確認。
《每日經濟新聞》記者從知情人士處獲悉，收購完成后靈犀互娛管理層將保持穩定。周炳樞在信中亦寫道：“未來的路，我和管理團隊將繼續與小伙伴們并肩前行。”
市場持續兩個月的收購風波就此塵埃落定。此前傳聞中的游戲廠商悉數出局，最終估值也從最初70億至90億元的市場預期，推高至百億元級別。
這是互聯網巨頭又一次選擇出清核心游戲資產。
今年3月，沙特主權財富基金（沙特阿拉伯公共投資基金）PIF旗下Savvy Games Group以超60億美元全資收購字節跳動旗下游戲廠商上海沐瞳科技。這也意味著，騰訊、網易之外，非游戲主業大廠正全面收縮游戲陣線。
當PE（私募股權投資機構）和主權基金開始從互聯網大廠手中接盤游戲公司，游戲產業的資本格局正在被重新改寫。
十年沉浮：阿里“瘦身”為AI騰挪，靈犀從高光走向易主
時間撥回到2024年末，阿里合伙人、阿里大文娛董事長兼CEO樊路遠，曾在靈犀互娛一場內部會議上，為這家游戲企業規劃了一張野心勃勃的時間表：八年躋身國內游戲市場第三，位列騰訊、網易之后；十二年沖擊國內第二；十五至十八年，目標進入全球娛樂行業前三。
然而不到兩年時間，這份增長藍圖便隨著靈犀互娛的出售畫上問號。
事實上，阿里布局游戲業務的源頭可以追溯到2014年，當年阿里完成對UC九游的整合正式入局游戲渠道賽道。2016年UC九游更名為阿里游戲，2017年阿里組建游戲事業群，同時全資收購廣州簡悅，也就是日后靈犀互娛的核心研發團隊。
廣州簡悅成立于2011年，創始團隊幾乎是一支“網易班底”，核心成員包括前網易COO（首席運營官）詹鐘暉、技術負責人吳云洋與前網易副總裁陳偉安。三人在網易期間都曾深度參與《大話西游》《夢幻西游》等國民級產品的研發。不過，簡悅創業早期發展并不順利，直到被阿里收購后的2019年才推出現象級SLG產品《三國志·戰略版》，阿里游戲也就此一戰成名。
爆款帶來行業地位的快速抬升。2020年9月，阿里正式推出“靈犀互娛”品牌，該業務被劃入集團創新業務板塊，后續一度升級為和大文娛平級的獨立事業群，迎來發展高光。
2024年，廣州簡悅原始核心團隊卻相繼離開。當年3月，業務負責人詹鐘暉通過內部郵件對外宣布，自己與陳偉安將在財年末卸任，由《三國志·戰略版》制作人周炳樞接手相關業務；時隔兩個月，吳云洋也確認離職。2025年8月，靈犀互娛匯報關系再度調整，從大文娛板塊劃歸集團CFO（首席財務官）徐宏直接管理。
事實上，就阿里整體戰略來看，出售靈犀可以被視作阿里自2023年以來持續“瘦身”的延續。在阿里巴巴集團首席執行官吳泳銘掌舵下，阿里明確聚焦電商與“AI（人工智能）+云”兩大核心主業，對非核心資產開啟全面瘦身。
2024年12月，阿里以約74億元出售銀泰百貨全部股權，錄得虧損約93億元；2025年開年首日，又將高鑫零售78.7%股權以最高約131.38億港元出售給德弘資本。進入2025年，阿里的出清節奏進一步加快。5月，以約7億美元向Uber出售土耳其電商Trendyol旗下即時配送業務Trendyol GO 85%股權。同年，阿里先后對中金公司、紅星美凱龍、圓通速遞、三江購物、翱捷科技等公司進行減持。據第三方市場統計，2025年初至2026年初，阿里通過資產出售、股權減持等方式處置非核心業務，累計回籠資金規模已突破300億元。
這一系列“斷舍離”的背后，是阿里為AI主航道儲備彈藥的迫切需求。艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示：靈犀互娛本身盈利能力尚可，但和阿里主業的協同度存在差距，放在整體“瘦身”戰略的布局之下，出售這筆資產是可以理解的。但他同時表示，并不認為阿里會徹底放棄游戲賽道，只是會對自研、自運營這種重資產模式進行優化。阿里在游戲領域，后續投資布局、并表相關業務、渠道分發層面應該還會繼續。
信宸接盤后，靈犀能否走出單品依賴？
從業務層面來看，靈犀互娛的成績單可圈可點，隱憂也同樣顯著。
目前撐起靈犀互娛門面的仍然是2019年上線的《三國志?戰略版》。據官方披露，這款SLG（策略類游戲）產品全球注冊用戶已突破1億。據第三方平臺估算，其月流水大致在1.8億至2.5億元區間。此外，《三國志幻想大陸》、女性向游戲《如鳶》也都在細分市場有著出色的表現。其中，《如鳶》也曾在上線初期沖入國內iOS游戲暢銷榜前五。2026年上半年上線的輕量化MMO（大型多人在線游戲）《宗師之上》也在發行后登頂iOS游戲免費榜。產品儲備方面，靈犀互娛還儲備了一款基于UE5引擎打造的3A（高品質、高成本、高投入）開放世界三國SLG項目。
與此同時，鋪開的產品矩陣下，靈犀互娛的收入結構卻始終單薄。據此前行業估算，靈犀互娛年收入在30億至40億元區間，旗艦產品《三國志·戰略版》至今仍貢獻主要營收，多年的“單品依賴癥”始終未能破解。并且，雖然靈犀具備持續造血能力，但放在阿里2026財年上千億元的凈利潤體量中占比并不突出。
對于本次收購，張毅對記者分析表示，游戲資產買方從產業方轉向PE、主權基金，反映出具備穩定現金流的優質游戲資產，正在獲得財務資本的關注。
他同時指出，財務資本接手后，團隊的穩定性是重中之重。靈犀互娛將獲得更高的經營自主權，相比過去阿里集團內部統一調度的模式，整體運營會更加靈活。但財務資本核心看重企業未來現金流的增長，市場對其后續新品研發自然抱有期待。當前，靈犀互娛的業績高度依賴《三國志?戰略版》這款大單品，未來必須想辦法降低對單一產品的業績依賴。從資本層面看，后續靈犀也存在資本化路徑、獨立上市的可能性。風險則在于，財務資本存在退出周期，相比原來背靠大廠，未來靈犀互娛在游戲產業鏈協同、發行資源配套等方面或面臨短板。
從沐瞳到靈犀：游戲產業的“大廠敘事”正在被資本重寫
張毅指出，字節、阿里陸續出清核心游戲資產，確實說明流量平臺向下布局游戲業務的原有邏輯正在發生調整。當下大廠戰略重心全面轉向AI，AI賽道能夠給企業帶來更大的市值想象空間與市場競爭力，人才、資金資源也會向這個方向傾斜。另一方面，騰訊、網易已經建立起穩固的行業壁壘，其他大廠想要跨界在游戲行業分一杯羹，難度并不小。
張毅表示，游戲本身作為能夠產生優質現金流的生意，商業價值沒有改變。只是對于平臺型大廠而言，他們更看重一項業務能不能帶來更高的協同價值、資本價值以及戰略價值。游戲業務產生的現金流，對大廠整體體量而言只是很小一部分。這也意味著，優質游戲資產正在從大廠內部業務，逐步轉變為市場上可以交易的獨立現金流資產。
當產業方受制于存量競爭壓力難以給出更高溢價時，PE和主權基金開始站上游戲并購的舞臺中央。
值得一提的是，除了今年3月字節跳動旗下游戲廠商上海沐瞳科技被全資收購外，更早之前，由PIF牽頭、聯合銀湖資本與Affinity Partners組成的財團以550億美元完成了對美國游戲巨頭EA（藝電）的私有化收購，創下游戲行業史上最大規模收購紀錄。
游戲產業分析師張書樂指出，信宸資本十余年前就想切入游戲行業卻折戟，十余年過去，游戲依然是強勁吸金行業。對于資本機構而言，靈犀互娛是拿來就能賺錢的“香餑餑”，這張“百億門票”不貴甚至有些超值。資本并購游戲公司后，或許會接續阿里斷供的資源支持，推動靈犀互娛從“五環外游戲廠商”尋路“進城”。
