“中藥茅”光環(huán)褪色，5年市值跌超2000億元，片仔癀就庫存高企、控貨論、市值管理等回應(yīng)每經(jīng)采訪

每經(jīng)記者｜甄素靜每經(jīng)編輯｜畢陸名

股吧里，片仔癀（SH600436，股價122.46元，市值738.82億元）2026年半年報披露之后，投資者討論熱度居高不下。

有股民糾結(jié)于片仔癀營收、凈利潤再度同比下滑，對“銷量漲、收入降”的肝病用藥業(yè)務(wù)模式、持續(xù)處于高位的存貨規(guī)模充滿疑問；也有人將二級市場表現(xiàn)納入討論，回望片仔癀接近3000億元的歷史市值峰值，對比當前市值水平，對其增長邏輯重新展開審視；還有投資者將目光投向公司經(jīng)營現(xiàn)金流大幅增長、控股股東完成5億元增持、高比例中期分紅等信號上，判斷企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量出現(xiàn)邊際改善；也有人關(guān)注公司抗焦慮創(chuàng)新藥溫膽片的研發(fā)進展、國藥堂渠道擴張成效，思考老牌中藥龍頭能否找到第二增長曲線。

片仔癀發(fā)布的2026年半年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.73億元，同比下降14.98%；歸屬于上市公司股東凈利潤10.93億元，同比下滑24.22%；扣非歸母凈利潤10.55億元，同比下降27.41%。這是自2024年之后，片仔癀連續(xù)兩年半年報錄得營收、凈利潤雙降，業(yè)績再度承壓。二級市場方面，片仔癀2021年市值最高接近3000億元，截至2026年9月3日收盤總市值738.8億元，市值較歷史高點出現(xiàn)大幅回落。

但財報也釋放出不一樣的信號，報告期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額16.25億元，同比大增332.58%，公司解釋主要來自購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少。與此同時，片仔癀拋出慷慨分紅預案，擬每10股派10.70元（含稅），分紅總額約6.46億元，占半年度歸母凈利潤59.06%。2026年上半年，控股股東漳州市九龍江集團已經(jīng)完成5億元的增持，并承諾增持完成后12個月內(nèi)不減持股份。

一邊是營收利潤的持續(xù)收縮、二級市場市值較高點顯著縮水，一邊是現(xiàn)金流修復、大股東增持、高分紅，一冷一熱的數(shù)據(jù)反差，引發(fā)市場對片仔癀渠道、存貨、未來增長路徑的多重審視。

主業(yè)增長承壓，內(nèi)外渠道加速擴張尋增量

2026年半年報數(shù)據(jù)顯示，片仔癀醫(yī)藥制造業(yè)實現(xiàn)營收24.52億元，同比下降17.87%，毛利率60.62%，毛利率小幅上行；其中核心肝病用藥營收23.48億元，同比下滑18.92%，毛利率提升1.27個百分點。醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)營收17.00億元，同比下滑14.00%，毛利率8.24%；化妝品業(yè)務(wù)營收3.10億元，同比小幅下滑3.25%。

回溯上交所2025年年報問詢函回復，2025年肝病用藥板塊就已經(jīng)出現(xiàn)“銷量增長、收入下降”的現(xiàn)象，片仔癀回應(yīng)稱公司的肝病用藥包含片仔癀（錠劑及膠囊劑）、茵膽平肝膠囊、復方片仔癀肝寶等產(chǎn)品。2025年肝病用藥中單價較高的產(chǎn)品銷量下降21%，單價較低的產(chǎn)品銷量增長41%，產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，導致肝病用藥銷量增長、收入下降。2026年上半年肝病用藥收入繼續(xù)大幅下滑，而毛利率不降反升，市場對于終端動銷、渠道庫存、控貨策略的討論持續(xù)發(fā)酵。

渠道層面，公司國內(nèi)持續(xù)推進“圓山計劃”下沉市場，截至2026年6月末，國藥堂（含國醫(yī)堂、名醫(yī)館）累計618家，上半年新增76家，其中38家落地空白區(qū)域，累計簽約名醫(yī)246名，包括6名國醫(yī)大師等高級別專家。線上業(yè)務(wù)成為為數(shù)不多的亮點，線上渠道營收同比增長58%，增速優(yōu)于行業(yè)平均，抖音、視頻號興趣電商同比增長333%，線下業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)明顯萎縮。

在營收連續(xù)下滑的背景下，大規(guī)模線下擴張的資金壓力如何平衡，以及新開門店的單店產(chǎn)出是否符合預期等問題，9月3日，片仔癀方面回應(yīng)《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）采訪時表示，國藥堂門店實行獨立運營、自負盈虧，公司提供產(chǎn)品供貨支持，資金壓力可控。線下渠道布局為公司長期戰(zhàn)略，公司堅持提質(zhì)增效原則，聯(lián)動線上協(xié)同發(fā)展，穩(wěn)步優(yōu)化終端渠道體系，持續(xù)夯實終端服務(wù)能力。

醫(yī)藥流通板塊，毛利率延續(xù)低迷態(tài)勢。片仔癀在2025年年報問詢回復說明，醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)的毛利率下降主要系高毛利的零售業(yè)務(wù)收入同比下滑；同時低毛利的批發(fā)業(yè)務(wù)規(guī)模增加，雙重因素疊加，降低了整體的毛利水平。

回應(yīng)存貨壓力與渠道控貨

存貨始終是市場高度關(guān)注的核心風險點。2025年末片仔癀存貨賬面價值66.79億元，占凈資產(chǎn)比重46%，原材料48.08億元，同比增長50%。2026年6月末存貨回落至59.54億元，絕對值依舊處于較高位置。

雪球數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，從2022年至2026年半年報來看，片仔癀存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)拉長，由2022年中報184.80天增至2026年中報413.22天；存貨周轉(zhuǎn)率逐年回落，從0.97次降至0.44次，存貨周轉(zhuǎn)效率明顯走弱，庫存壓力持續(xù)加大。

對于存貨處于較高位置，片仔癀解釋稱，存貨主要系肝病用藥的原材料儲備，考慮核心產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長，提前安排生產(chǎn)，又遇到2025年下半年市場整體需求偏弱，產(chǎn)品銷售節(jié)奏放緩，產(chǎn)銷階段性錯配導致庫存商品余額增加。而核心原材料的供給緊缺，且價格容易受到產(chǎn)地供給與市場需求影響，需儲備原料保障連續(xù)生產(chǎn)，規(guī)避斷供風險。

而對于市場傳聞片仔癀自2025年下半年起對渠道實施控貨，以消化終端庫存，片仔癀在回應(yīng)每經(jīng)記者提問時表示，公司自2025年下半年起開展渠道專項治理，旨在規(guī)范渠道秩序、穩(wěn)定價格、維護品牌價值。目前渠道庫存去化有序推進，渠道生態(tài)持續(xù)向好。

片仔癀強調(diào)，存貨跌價準備方面，公司整體跌價準備率0.28%，低于行業(yè)均值，公司解釋公司的存貨總額中核心成品及核心原材料占比超80%。核心成品的毛利率較高，沒有出現(xiàn)長庫齡、變質(zhì)、毀損等情況，不存在跌價現(xiàn)象。

2026年上半年，片仔癀完成全國首單進口牛黃采購，打通牛黃海外采購渠道，意在豐富核心原料采購渠道、優(yōu)化原料采購成本；同時布局穿心蓮、鐵皮石斛、三七等多個中藥材種植基地，完善上游供應(yīng)鏈保障。

回應(yīng)市值跌2000億元，創(chuàng)新研發(fā)管線關(guān)鍵數(shù)據(jù)待讀出

作為市場公認的“中藥茅”，片仔癀巔峰階段總市值一度逼近3000億元，但近幾年市值自高點回落，累計跌幅超2000億元。截至9月3日收盤，公司股價報122.46元/股，總市值約739億元。相較于2021年歷史高點，市值已蒸發(fā)超2000億元，股價年線已五連跌。

對市值跌幅以及后續(xù)市值管理舉措等，片仔癀回應(yīng)稱，二級市場股價受宏觀經(jīng)濟、行業(yè)政策、市場情緒等多重因素影響，公司理解投資者關(guān)切。公司近年來持續(xù)加大股東回報力度，現(xiàn)金分紅比例不斷提升，控股股東亦實施了股份增持，彰顯對公司長期價值的信心。后續(xù)將結(jié)合經(jīng)營情況，持續(xù)研究完善增持、分紅、投資者關(guān)系管理等多元化市值管理工具，如有安排將及時履行信息披露義務(wù)。

研發(fā)端，片仔癀共有19個在研新藥項目，涵蓋6個中藥創(chuàng)新藥、6個古代經(jīng)典名方、6個化學藥創(chuàng)新藥、1個生物藥創(chuàng)新藥；其中10個新藥項目進入臨床研發(fā)關(guān)鍵階段，6個新藥項目順利達成里程碑節(jié)點。

其中用于治療輕、中度廣泛性焦慮障礙的1.1類中藥創(chuàng)新藥溫膽片已經(jīng)完成Ⅲ期臨床首例患者入組，后期關(guān)鍵數(shù)據(jù)將被讀出。同時，片仔癀治療原發(fā)性肝癌新功能主治Ⅱ期臨床研究完成數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析；復方片仔癀含片完成3000例大樣本真實世界研究。但中藥新藥研發(fā)具備周期長、投入高、不確定性強的特征，上述管線距離商業(yè)化仍有較長距離，短期內(nèi)難以對沖主業(yè)壓力。

片仔癀表示，公司溫膽片Ⅲ期臨床試驗有序推進，各項工作按計劃開展，后續(xù)重大進展將及時公告。公司將統(tǒng)籌布局學術(shù)推廣與市場渠道體系，穩(wěn)步推進產(chǎn)品商業(yè)化進程。公司立足臨床價值開展中藥創(chuàng)新研發(fā)，嚴格依托行業(yè)政策推進成果轉(zhuǎn)化。