光伏產(chǎn)業(yè)正處于周期調(diào)整期，企業(yè)比拼的已不僅是產(chǎn)能規(guī)模，更是成本控制、產(chǎn)品品質(zhì)、現(xiàn)金管理以及穿越周期的能力。

近日，協(xié)鑫科技（03800.HK）披露2026年中期業(yè)績(jī)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入57.77億元，同比增長(zhǎng)0.7%；毛虧4.34億元，較上年同期的7億元收窄38.1%。截至6月底，公司銀行結(jié)余及現(xiàn)金約97.24億元，資產(chǎn)負(fù)債率為37.63%，經(jīng)調(diào)整EBITDA為4.86億元。

8月31日上午，在協(xié)鑫科技2026年半年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，公司聯(lián)席首席執(zhí)行官蘭天石、首席財(cái)務(wù)官楊文忠、首席科學(xué)家蔣黎明、首席運(yùn)營(yíng)官王永亮等管理層進(jìn)一步介紹了公司上半年經(jīng)營(yíng)情況。

面對(duì)多晶硅價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，協(xié)鑫科技今年的經(jīng)營(yíng)主線進(jìn)一步明確：顆粒硅業(yè)務(wù)堅(jiān)持“現(xiàn)金為王”，通過(guò)彈性開(kāi)工、低庫(kù)存和品質(zhì)升級(jí)穩(wěn)住基本盤(pán)；磷酸鐵鋰正極材料快速完成從項(xiàng)目建設(shè)、客戶(hù)驗(yàn)證到投產(chǎn)盈利，第二增長(zhǎng)曲線開(kāi)始進(jìn)入兌現(xiàn)階段；資本市場(chǎng)層面，公司則通過(guò)持續(xù)回購(gòu)股份，傳遞長(zhǎng)期發(fā)展信心。

顆粒硅穩(wěn)中提質(zhì)：彈性生產(chǎn)降低庫(kù)存，龍頭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化

2026年上半年，是多晶硅行業(yè)壓力較為集中的階段。

協(xié)鑫科技在中報(bào)中表示，多晶硅及硅片平均價(jià)格一度跌破多數(shù)企業(yè)現(xiàn)金成本，價(jià)格低迷疊加行業(yè)庫(kù)存高企，對(duì)顆粒硅售價(jià)和銷(xiāo)量形成壓力。

對(duì)此，協(xié)鑫科技延續(xù)2025年以來(lái)確立的“現(xiàn)金為王”經(jīng)營(yíng)方針，將現(xiàn)金安全和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量放在生產(chǎn)規(guī)模之前。公司根據(jù)市場(chǎng)供需變化彈性調(diào)節(jié)開(kāi)工負(fù)荷，嚴(yán)格控制庫(kù)存，堅(jiān)持不以低于現(xiàn)金成本的價(jià)格銷(xiāo)售產(chǎn)品，不參與無(wú)效低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。

在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，公司管理層透露，目前顆粒硅開(kāi)工率約為50%至60%，市場(chǎng)報(bào)價(jià)約40元至43元/公斤，已有部分成交；公司顆粒硅庫(kù)存維持在較低水平，目前約為1至2周。

這也體現(xiàn)出協(xié)鑫科技當(dāng)前顆粒硅業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)邏輯——以銷(xiāo)定產(chǎn)，以現(xiàn)金貢獻(xiàn)決定生產(chǎn)節(jié)奏。

中報(bào)顯示，2026年上半年，協(xié)鑫科技顆粒硅平均生產(chǎn)現(xiàn)金成本為25.23元/公斤。其中，一季度現(xiàn)金成本為25.37元/公斤，二季度降至25.09元/公斤；同期顆粒硅平均對(duì)外售價(jià)為31.97元/公斤。

在硅料價(jià)格低位運(yùn)行的背景下，較低的現(xiàn)金成本為公司提供了更大的經(jīng)營(yíng)主動(dòng)權(quán)：價(jià)格承壓時(shí)可以主動(dòng)調(diào)節(jié)生產(chǎn)，市場(chǎng)修復(fù)時(shí)又能快速釋放有效產(chǎn)能。

這一策略也與光伏行業(yè)“反內(nèi)卷”趨勢(shì)相呼應(yīng)。

今年以來(lái)，在相關(guān)主管部門(mén)、行業(yè)協(xié)會(huì)推動(dòng)下，多晶硅行業(yè)圍繞能耗、成本和低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)推進(jìn)規(guī)范治理。包括協(xié)鑫科技在內(nèi)的八家多晶硅生產(chǎn)企業(yè)簽署“反內(nèi)卷”倡議，共同承諾產(chǎn)品售價(jià)不得低于完全成本，并推動(dòng)低效、高耗產(chǎn)能逐步退出。

對(duì)于協(xié)鑫科技而言，“反內(nèi)卷”不僅體現(xiàn)在行業(yè)倡議中，也落實(shí)到自身生產(chǎn)安排和庫(kù)存控制上。

值得注意的是，在主動(dòng)控制開(kāi)工負(fù)荷的同時(shí)，公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力仍在提升。

中報(bào)披露，2026年上半年，協(xié)鑫科技顆粒硅按產(chǎn)量計(jì)算的多晶硅市場(chǎng)占有率達(dá)到23.12%；按對(duì)外銷(xiāo)售量計(jì)算，公司預(yù)計(jì)市場(chǎng)占有率已升至行業(yè)第一，并創(chuàng)歷史新高。

背后一個(gè)重要支撐，是產(chǎn)品品質(zhì)持續(xù)升級(jí)。

到2026年二季度，協(xié)鑫科技5元素總金屬雜質(zhì)含量≤0.3ppbw的產(chǎn)品比例達(dá)到99.18%，相比2025年二季度的77.3%明顯提升；18元素總金屬雜質(zhì)含量≤1ppbw的產(chǎn)品比例達(dá)到99.56%。

與此同時(shí)，顆粒硅濁度≤70NTU產(chǎn)品占比由2025年二季度的57.4%提高至2026年二季度的97.26%。公司稱(chēng)，目前顆粒硅整體斷線率綜合水平已與同期棒狀硅量產(chǎn)水平相當(dāng)。

從低成本到品質(zhì)提升，再到頭部客戶(hù)覆蓋，協(xié)鑫科技顆粒硅的競(jìng)爭(zhēng)邏輯正從單一成本優(yōu)勢(shì)向“低成本、高品質(zhì)、穩(wěn)定供應(yīng)”延伸。業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，管理層透露，公司前三至四大客戶(hù)已占顆粒硅整體銷(xiāo)售量80%以上。

在這一輪行業(yè)周期調(diào)整中，協(xié)鑫科技正通過(guò)低成本、低庫(kù)存、高品質(zhì)和頭部客戶(hù)戰(zhàn)略，進(jìn)一步增強(qiáng)顆粒硅業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)韌性。

磷酸鐵鋰加速放量：半年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能落地，新增長(zhǎng)曲線進(jìn)入兌現(xiàn)期

顆粒硅穩(wěn)住基本盤(pán)的同時(shí)，協(xié)鑫科技正在加快培育第二增長(zhǎng)曲線。

其中，進(jìn)展最快的是磷酸鐵鋰正極材料。

協(xié)鑫科技中報(bào)顯示，樂(lè)山一期年產(chǎn)20萬(wàn)噸磷酸鐵鋰正極材料項(xiàng)目已于2026年6月正式投產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)出貨，含稅平均售價(jià)為6.032萬(wàn)元/噸，項(xiàng)目投產(chǎn)后已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利。公司預(yù)計(jì)，到今年10月底，該項(xiàng)目將達(dá)到滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)。

蘭天石在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上介紹，樂(lè)山項(xiàng)目于2025年12月破土動(dòng)工，今年5月開(kāi)始調(diào)試，從項(xiàng)目開(kāi)工到形成20萬(wàn)噸級(jí)生產(chǎn)能力，用時(shí)不到半年。

對(duì)于新能源材料行業(yè)而言，項(xiàng)目建設(shè)速度體現(xiàn)產(chǎn)能復(fù)制效率，而真正決定新業(yè)務(wù)價(jià)值的，則是產(chǎn)品能否通過(guò)客戶(hù)驗(yàn)證并形成穩(wěn)定訂單。

目前，協(xié)鑫科技C16等成熟磷酸鐵鋰產(chǎn)品已經(jīng)通過(guò)頭部電池企業(yè)批量認(rèn)證，并進(jìn)入規(guī)模化供應(yīng)階段；大客戶(hù)批量訂單及意向合同已經(jīng)鎖定未來(lái)產(chǎn)能。此前公司公告也顯示，樂(lè)山項(xiàng)目產(chǎn)品已完成主要客戶(hù)嚴(yán)格驗(yàn)證程序，并符合客戶(hù)對(duì)產(chǎn)品性能的要求。

這意味著，協(xié)鑫科技正極材料業(yè)務(wù)已經(jīng)完成從“建產(chǎn)能”到“過(guò)驗(yàn)證”，再到“實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售和盈利”的跨越。

鋰電材料產(chǎn)業(yè)具有較高的客戶(hù)認(rèn)證壁壘。

蘭天石在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上介紹，一款正極材料進(jìn)入動(dòng)力電池體系，不僅需要電池廠審核，還要經(jīng)過(guò)整車(chē)廠、儲(chǔ)能集成商等下游環(huán)節(jié)驗(yàn)證，整個(gè)認(rèn)證過(guò)程可能達(dá)到3至6個(gè)月。一旦進(jìn)入客戶(hù)供應(yīng)體系，訂單粘性和確定性也相對(duì)更高。

目前，公司在手訂單需求已明顯高于現(xiàn)有產(chǎn)能。

管理層表示，目前可支配及托管正極材料產(chǎn)能約40萬(wàn)噸，未來(lái)可能達(dá)到80萬(wàn)噸，而訂單意向已經(jīng)超過(guò)100萬(wàn)噸。公司重點(diǎn)選擇動(dòng)力及儲(chǔ)能領(lǐng)域頭部客戶(hù)，相關(guān)合作周期普遍達(dá)到3至5年。

技術(shù)差異化，則是協(xié)鑫科技切入磷酸鐵鋰市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)。

樂(lè)山項(xiàng)目采用GCL-PHY鐵紅法工藝。與傳統(tǒng)濕法工藝相比，該技術(shù)采用極簡(jiǎn)4步固相工藝，減少多步洗滌、烘干和煅燒等環(huán)節(jié)，在降低環(huán)保和水處理成本的同時(shí)，也顯著降低綜合能耗。中報(bào)顯示，該工藝相比傳統(tǒng)濕法路線可降低約48%的碳排放。

在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，協(xié)鑫科技重點(diǎn)切入高壓實(shí)、高能量密度產(chǎn)品。

目前，公司正極材料已形成C3、C7、C10、C15、C16、C18等系列產(chǎn)品布局，覆蓋三代半至五代產(chǎn)品，并已完成第五代2.70g/cm3產(chǎn)品研發(fā)及下游送樣，計(jì)劃于2026年下半年推出2.73至2.75g/cm3的5.5代高壓實(shí)產(chǎn)品。

業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，蘭天石透露，目前樂(lè)山項(xiàng)目產(chǎn)出的產(chǎn)品中，90%以上為四代及以上產(chǎn)品。

從不到半年建成20萬(wàn)噸產(chǎn)能，到完成頭部客戶(hù)驗(yàn)證，再到投產(chǎn)后實(shí)現(xiàn)盈利，樂(lè)山項(xiàng)目已完成協(xié)鑫科技第二增長(zhǎng)曲線從“項(xiàng)目預(yù)期”到“經(jīng)營(yíng)兌現(xiàn)”的第一步。

真金白銀傳遞信心：持續(xù)回購(gòu)彰顯長(zhǎng)期發(fā)展底氣

產(chǎn)業(yè)端推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的同時(shí)，協(xié)鑫科技也通過(guò)股份回購(gòu)向資本市場(chǎng)釋放信心。

中報(bào)顯示，2026年上半年，公司累計(jì)在港交所回購(gòu)7.27388億股股份，回購(gòu)總金額約5.10億港元，相關(guān)股份作為庫(kù)存股份持有。

6月30日之后，公司回購(gòu)動(dòng)作仍在持續(xù)。截至中期財(cái)務(wù)報(bào)表獲批準(zhǔn)日期，公司又額外購(gòu)回3.31億股普通股。

業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，楊文忠進(jìn)一步表示，截至當(dāng)時(shí)，公司累計(jì)回購(gòu)股份約10.58億股，占公司總發(fā)行股本3%以上。

在管理層看來(lái)，持續(xù)回購(gòu)一方面體現(xiàn)公司對(duì)自身長(zhǎng)期價(jià)值的判斷，另一方面也是優(yōu)化資本管理、增強(qiáng)投資者信心的重要舉措。

截至今年6月底，協(xié)鑫科技銀行結(jié)余及現(xiàn)金約97.24億元。在保持較為充裕現(xiàn)金儲(chǔ)備的同時(shí)，公司持續(xù)實(shí)施股份回購(gòu)，也體現(xiàn)出管理層對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。

今年5月，協(xié)鑫科技正式提出由“顆粒硅單項(xiàng)冠軍”向“全球化多產(chǎn)品新能源材料平臺(tái)”轉(zhuǎn)變，構(gòu)建“硅、鋰、碳”同構(gòu)的多元材料產(chǎn)業(yè)矩陣。

如果說(shuō)過(guò)去市場(chǎng)認(rèn)識(shí)協(xié)鑫科技更多是通過(guò)顆粒硅，那么2026年上半年，公司正在展現(xiàn)新的經(jīng)營(yíng)路徑：傳統(tǒng)主業(yè)以現(xiàn)金、庫(kù)存和品質(zhì)提升穿越周期能力，新業(yè)務(wù)依靠技術(shù)與制造能力加速產(chǎn)業(yè)化，并逐步轉(zhuǎn)化為訂單與利潤(rùn)；資本層面，則通過(guò)持續(xù)回購(gòu)表達(dá)對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值的判斷。

從顆粒硅穩(wěn)住基本盤(pán)，到磷酸鐵鋰兌現(xiàn)新動(dòng)能，再到資本市場(chǎng)持續(xù)回購(gòu)，協(xié)鑫科技正在為下一輪增長(zhǎng)積蓄力量。

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