出品：新浪財經上市公司研究院

　　文/夏蟲工作室

　　核心觀點：長鴻高科盈利加速惡化，2025年首虧798.56萬元，2026年上半年進一步預虧5500萬—6500萬元。值得注意的是，在公司盈利惡化同時，公司貨幣資金僅剩3億元，而短期債務規模已超16億元，在盈利惡化背景下其短期債務壓力可想而知。此外，公司此次收購標的業績質量一般，其關聯騰挪又是否可能進一步拖累上市公司報表？

　　今年上半年，長鴻高科業績續虧，預計2026年半年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-6500.00萬元到-5500.00萬元。

　　長鴻高科或正面臨上游成本高企、下游需求疲軟、產品結構調整未完成、新產能尚未釋放的多重因素影響，短期盈利承壓明顯。

　　盈利持續惡化背后：供需失衡？折舊侵蝕利潤

　　近幾年長鴻高科盈利似乎在惡化。

　　近五年中，公司2025年首次出現虧損，2026年上半年仍在虧損狀態。值得注意的是，公司的近年毛利率出現持續下滑，2021年公司的毛利率高達21.6%，2025年公司的毛利率僅剩7.39%，2026年一季度毛利率進一步跌至5.57%。

　　為何公司近年出現盈利惡化？

　　首先，長鴻高科一直強調“TPES+PBAT雙輪驅動”，然而，這兩大賽道似乎均承壓。

　　一方面，TPES出現階段性供需失衡及市場激烈競爭等沖擊。

　　據公司公開資料介紹，長鴻高科自成立以來，始終聚焦苯乙烯類熱塑性彈性體（TPES）的研發、生產與銷售，憑借多年深耕，已成長為國內TPES領域的領軍企業。熱塑性彈性體應用場景廣泛，幾乎覆蓋傳統橡膠制品的潛在替代市場，目前公司TPES產能位居全國前三。

　　苯乙烯類熱塑性彈性體（TPES）是當前全球體量最大的TPE材料。行業資料顯示，全球TPES市場規模超過250萬噸，國內TPES產能約140萬噸/年。低端品種例如SBS、SIS供求平衡偏松，國內市場集中度較高，目前呈現“寡頭壟斷”的競爭格局，我國SBS生產企業有十幾家，主要企業有惠州李長榮橡膠、中石化（巴陵分公司、燕山石化、茂名石化）、寧波長鴻高分子、中石油獨山子石化、天津樂金渤天化學等，其中中石化、惠州李長榮橡膠和長鴻高科三家企業的市場份額占總體市場的70%以上。

　　業內人士指出，低端品種如SBS、SIS供求平衡偏松，市場集中度高，呈“寡頭壟斷”格局；高端品種如SEBS國內仍產不足需，SEPS更是尚未實現大規模產業化，絕大部分需求依賴進口。事實上，公司也曾在公告表示，近年來TPES系列產品因階段性供需失衡，市場競爭激烈，產品價格逐漸下滑，導致產品價差逐漸縮小。

　　此外，公司或也受原料成本擾動。長鴻高科核心TPES產品包括SBS、SEBS、SEPS等，其主要原材料是丁二烯、苯乙烯，其中原料成本占公司產品成本的比重較大。丁二烯價格自2022年以來波動極大，2025年四季度后又快速上沖，2026年一季度接近18，000元/噸高位后再回落至約10，000元/噸。

　　另一方面，PBAT處于供過于求狀態。據買化塑研究院監測數據，截至2025年底，國內PBAT產能已達149.1萬噸，而中國合成樹脂協會可降解塑料分會數據顯示，2025年底國內PBAT實際年產能約220萬噸，占全球總產能的70%以上。但與龐大產能形成鮮明對比的，是行業極低的開工率和結構性過剩現狀。2025年國內PBAT行業整體開工率僅16.6%，大量產能處于閑置狀態。

　　其次，公司持續擴大的資本性支出不及預期或進一步拖累報表。

　　Wind數據顯示，公司的固定資產由2021年的16.59億元飆漲至2026年一季度末的34.52億元，呈現出翻倍式增長。

　　值得注意的是，公司近年近固定資產賬面折舊已經上漲至1.84億元。需要指出的是，公司的近年盈利巔峰時刻凈利高達3億元。換言之，目前公司固定資產折舊攤銷成本或也在侵蝕公司利潤。

　　值得注意的是，長鴻高科目前資金壓力或也不小。一季度末，公司賬面現金僅剩3.17億元，而同期短期債務（短期借款+一年內到期非流動負債）則超16億元，同期長期借款為14.29億元。

　　關聯騰挪是否進一步拖累報表？

　　值得注意的是，長鴻高科關聯騰挪時隔一年仍還在推進中。

　　2025年7月18日晚，長鴻高科披露重大資產重組預案，擬通過發行股份、可轉換公司債券及支付現金方式，收購實控人陶春風旗下的廣西長科新材料有限公司（簡稱“廣西長科”、“標的公司”）100%股權，并募集配套資金。這是繼2023年純現金收購方案終止后，時隔近兩年重啟的關聯資產注入，且支付方式由單一現金擴展為“股份+可轉債+現金”的組合。

　　廣西長科是一家專注于特種合成樹脂高分子材料研發、生產和銷售的高新技術企業，核心業務是在普通ABS/AS/GPPS/HIPS產品基礎上，通過創新配方及工藝，實現透明度、抗沖擊、耐熱、高光澤等關鍵特性突破的改性樹脂產品的開發與應用，產品包括透明ABS、高透明MS、高腈AS、高光ABS、高光HIPS等特種樹脂產品，并通過持續技術創新，儲備了耐熱ABS、高腈ABS、MBS等新產品的配方，未來將持續推出不同型號的特種樹脂產品。公司擁有60萬噸/年的產能，生產線具備一定的柔性化生產能力，可以順應市場變化切換生產不同類別特種合成樹脂產品。

　　需要指出的是，在長鴻高科自身盈利結構惡化的情況，廣西長科基本面并不算好。

　　一方面，從財務數據看，標的廣西長科盈利質量仍然羸弱。2023年、2024年和2025年上半年，廣西長科分別實現營收6.68億元、10.17億元和8.08億元，同期歸母凈利潤分別為-3359.73萬元、-7907.54萬元和3491.47萬元，即公司在2025年上半年剛好實現扭虧。此外，標的公司在建工程和固定資產的賬面價值較高。隨著標的公司二期項目逐漸投產，在建工程陸續轉固，固定資產規模不斷增加，折舊金額進一步增加，是否可能會進一步拖累相關報表業績？

　　另一方面，標的自身資產負債率水平較高，且呈現出上升趨勢。數據顯示，2023年、2024年和2025年上半年，廣西長科的資產負債率分別為70%、72%、74%。

　　信披與財報質量堪憂

　　1月16日晚間，長鴻高科因內控及財報問題收監管函。

　　公告顯示，公司及董事長陶春風、董事會秘書白驊、時任財務總監胡龍雙收到寧波證監局行政監管措施決定書。經查，公司存在兩大違規問題：

　　一是內部控制不完善。公司銷售管理、在建工程管理執行不到位、募集資金管理相關制度不健全，存在部分銷售發貨日期早于銷售合同簽訂日期，重大工程合同審批未按內部制度履行審議程序，未明確募集資金使用分級審批權限等問題，不符合《企業內部控制基本規范》第六條、第三十條第一款、第三十六條、《上市公司監管指引第2號——上市公司募集資金管理和使用的監管要求》（證監會公告[2022]15號）第四條的規定。

　　二是收入確認時點不恰當。公司存在部分收入確認單據不規范的情況，未謹慎判斷商品控制權轉移時點，2024年半年度提前確認部分營業收入，導致公司2024年半年報信息披露不準確，不符合《會計基礎工作規范》第三十六條、第四十八條第二項、第七十四條、《企業內部控制基本規范》第三十一條第一款、《企業會計準則第14號——收入》第四條第一款、《上市公司信息披露管理辦法》（證監會令第182號）第三條第一款的規定。

　　陶春風作為董事長、白驊作為董事會秘書、胡龍雙作為時任財務總監，違反了《上市公司信息披露管理辦法》（證監會令第182號）第四條、第五十一條的規定，對公司上述行為承擔主要責任。監管部門對公司采取責令改正措施，對三名責任人實施監管談話并記入誠信檔案。