近期，沉寂了一段時間的黃金市場又熱鬧起來。經歷數月震蕩調整后，國際金價突然發力，一舉突破此前4000美元/盎司至4100美元/盎司的震蕩區間，并重新站上4300美元/盎司。不過，這一輪行情中，最先“躁動”的并不是黃金，而是黃金股。7月，倫敦現貨黃金累計僅上漲0.84%，A股黃金產業鏈卻已提前啟動，黃金（長江）指數單月漲幅超24%。進入8月，隨著金價突破關鍵壓力位，黃金板塊的上漲彈性進一步釋放。
業內人士表示，本輪金價反彈是美聯儲加息預期降溫、美元指數上漲受阻、地緣局勢變化以及資金重新流入等因素共同作用的結果。拉長時間來看，全球央行持續購金、美國財政赤字擴張以及全球貨幣體系變化等因素，仍在為金價提供中長期支撐。不過，機構對金價短期繼續單邊快速上漲持相對謹慎的態度。經歷一輪明顯反彈后，未來美國經濟數據、美聯儲貨幣政策預期以及地緣局勢變化，都可能重新放大金價波動。
多重利好提振金價破位上行
近期，金價已經擺脫此前數月的弱勢整理。倫敦現貨黃金自7月中旬二次探底后逐步企穩，并在進入8月后加速上漲。Wind數據顯示，截至北京時間8月7日17時，倫敦現貨黃金價格日內最高至4316.75美元/盎司，創下今年6月18日以來新高，突破此前4000美元/盎司至4100美元/盎司的震蕩區間。
在東證衍生品研究院宏觀策略首席分析師徐穎看來，近期金價反彈主要受到多重因素共同提振。一方面，美聯儲7月貨幣政策會議選擇按兵不動。雖然美聯儲主席凱文·沃什的表態偏鷹派，但缺乏實際緊縮操作，此前市場對美聯儲加息的預期已經進行了比較充分的定價。另一方面，美伊局勢在持續緊張之后再度出現緩和跡象，市場對霍爾木茲海峽通航可能重新開放的樂觀情緒升溫，也對金價形成提振。此外，美日央行聯合干預外匯市場后，美元指數上漲勢頭有所放緩，減輕了對金價的壓制。因此，在經歷二季度的下跌盤整后，金價迎來顯著反彈。
除了短期宏觀因素，央行購金仍然是市場關注的重要因素。南華期貨貴金屬新能源研究組負責人夏瑩瑩表示，近期韓國央行加入全球央行購金陣營等消息，也在一定程度上對金價構成了重要支撐。
在夏瑩瑩看來，當前金價運行背后還存在更深層次的貨幣體系邏輯。日本央行近期通過外國和國際貨幣當局回購便利（FIMA）操作干預日元，并輔以拋歐元買日元的組合策略，其目的之一在于緩解因匯率干預可能帶來的美債額外拋售壓力，避免美債收益率進一步快速上升。
這一現象也折射出美元體系面臨的政策難題。夏瑩瑩表示，美聯儲既要控制通脹水平，又需要兼顧美債市場承接能力以及美國財政償債成本。如果市場持續對這種政策約束進行定價，市場對美元信用體系的中長期疑慮便難以完全消退，這也會繼續為央行和機構配置黃金提供支撐。
與此同時，技術面和資金面的改善正在強化本輪金價反彈走勢。夏瑩瑩表示，近期倫敦現貨黃金價格已經有效突破7月以來形成的三角形整理形態；資金層面，國內外黃金期貨持倉增加，黃金ETF也出現較明顯的資金流入，這也說明市場情緒正在好轉。
對于這輪金價上漲的性質，夏瑩瑩更傾向于將其定義為具有較強延續性的階段性反彈，而不是新一輪趨勢行情的起點。她認為，美聯儲2026年加息的概率較低。在美國中期選舉臨近的背景下，高企的美債收益率和科技股波動，可能促使美聯儲更加謹慎。近期，美聯儲加息預期降溫帶來的情緒修復，是本輪金價反彈的重要原因，這意味著自3月以來的下跌趨勢有望扭轉，但當前上漲仍更多依賴于投資情緒修復。后續市場將重點關注美國相關經濟數據變化，以判斷基本面是否支持美聯儲加息預期的進一步弱化。
黃金概念股表現更為亮眼
相比國際金價本身，黃金股這一輪的表現更為亮眼。Wind數據顯示，7月倫敦現貨黃金價格累計上漲0.84%，同期黃金（長江）指數卻上漲24.89%。進入8月后，截至北京時間8月7日17時，倫敦現貨黃金累計上漲6.56%，黃金（長江）指數累計漲幅達到11.22%。
對于黃金股比黃金提前啟動的原因，徐穎分析，一個重要原因在于此前黃金股的調整幅度明顯大于金價。今年年初，金價和黃金股價雙雙創出新高之后，后者的回調幅度更大、持續時間也更長，黃金股相對金價一度處于明顯超跌狀態。
中糧期貨研究中心黃金分析師曹姍姍也認為，前期黃金股跌幅較大，這為估值修復留下了空間。此前市場情緒過度悲觀，在對黃金股進行定價時，參考的是遠低于當時實際金價的隱含價格，板塊估值顯著低估。進入7月后，倫敦現貨黃金價格震蕩走高并站上4100美元/盎司，市場悲觀預期有所緩解，黃金股因此率先迎來估值修復。后續若金價繼續上漲，且金價上漲的影響逐步在上市公司業績中兌現，黃金股的業績彈性有望進一步釋放。
從市場風格變化來看，金價主要受到美元走勢、美國實際利率和美聯儲貨幣政策預期等因素影響，而黃金股既跟隨金價波動，也受到股市內部資金流向影響。曹姍姍表示，近期部分市場資金從交易擁擠的高位成長賽道流出，持續流向股價處于低位、估值偏低的資源板塊，黃金股作為核心低位資源標的，獲得了大量增量資金青睞，漲幅遠超金價。
除了估值修復和市場風格因素，曹姍姍認為，近期黃金股率先大漲的核心原因還在于其與黃金實物具有不同的資產屬性。實物黃金本身屬于商品資產，而黃金股背后對應的是具備盈利能力的上市公司。自國際金價在4000美元/盎司關口站穩后，國內黃金礦企的經營優勢便開始凸顯。當金價中樞上移后，黃金礦企產品售價隨之提高，但礦山開采、運營等綜合成本基本保持穩定，不會與金價同步上漲，企業利潤空間被大幅打開。這意味著，即使金價只是止跌企穩、沒有大幅上漲，黃金企業的盈利預期也會明顯改善，從而帶動黃金股率先走強。
從長期來看，徐穎認為，黃金股與金價仍然具有較強同步性，但黃金股屬于權益資產，其表現還會受到股票市場整體運行情況的影響。
談及當前黃金市場的運行邏輯，徐穎表示，今年二季度美伊沖突爆發以來，黃金定價重新回到美元與美債利率定價框架。能源市場受到沖擊，推高美國通脹水平和利率，市場流動性邊際收緊。與此同時，新興市場貿易條件惡化、貨幣貶值壓力上升，美元重新走強，高利率和強美元成為壓制金價的重要因素。
需求端同樣一度偏弱。徐穎表示，全球央行購金數量在今年一季度明顯下降，二季度雖然有所反彈，但部分國家出現減持，全球央行整體購金量仍低于去年同期水平。實物需求方面，首飾需求繼續承壓，投資需求在二季度也出現獲利了結現象，因此金價整體表現偏弱。
由于前期市場已經充分消化各類利空因素，當美聯儲加息預期、美元指數走勢以及整體流動性環境出現邊際變化時，金價反彈行情較為順暢。
相關投資品長期仍具配置價值
隨著金價重新來到4300美元/盎司附近，投資者關注的問題也從“黃金什么時候止跌”，變成了“現在還能不能買”。從長期邏輯看，多家機構對于金價仍然保持相對積極判斷。
中信證券研究團隊表示，從今年以來的走勢來看，金價沖高后雖然經歷了一輪快速回落，但整體仍處于長期上行趨勢之中。目前來看，支撐金價走強的核心邏輯并沒有發生根本改變。一是美國財政赤字規模持續擴張；二是在逆全球化趨勢下，地緣矛盾難以徹底化解；三是全球央行持續增持黃金，為金價提供了較為堅實的支撐。
基于上述邏輯，中信證券研究團隊認為，此前金價下跌更多屬于長期上漲過程中的階段性回調，且回撤幅度已經逼近歷史極值水平，4000美元/盎司附近大概率構成本輪行情的底部區域。
夏瑩瑩認為，黃金的長期錨點是全球貨幣體系信譽變化以及“去美元化”趨勢，全球央行持續大額購金，為金價提供了較為堅實的系統性底部支撐。不過，從中期來看，真正決定金價彈性的核心力量是投資需求。市場對美聯儲貨幣政策走向的分歧，直接反映在黃金ETF和期貨市場資金的大幅流入流出之中。至于美元走勢等短期因素，其影響并不穩定。例如，日本央行干預匯率導致美元走弱，并不必然直接利多黃金，除非市場將此類行為解讀為美國財政壓力對貨幣政策獨立性的侵蝕，才會形成實質性的中長期利多。
長期邏輯偏多，并不等于短期可以一路追高。徐穎表示，美聯儲加息預期帶來的利空已在當前金價中得到較為充分的定價，美國7月非農就業報告是決定本輪金價反彈高度的重要變量。當前美國經濟的主要矛盾仍在于通脹壓力高于就業壓力，美聯儲貨幣政策暫時難以轉向寬松，因此金價目前還缺乏持續單邊上漲的動力，2026年下半年更可能維持震蕩走勢。但考慮到金價較此前高點已經出現較顯著回調，繼續大跌的可能性相對有限。
中長期來看，徐穎表示，要等到美國經濟數據確認通脹進一步降溫，市場重新交易寬松預期時，金價才有望再度上漲。不過，類似過去兩年那種級別的大幅上漲行情很難再度上演，后續金價大概率以溫和上漲走勢為主。
對于本輪行情能夠走多遠，一德期貨宏觀分析師張晨的判斷相對積極。他認為，本輪金價反彈可能有別于此前的階段性小幅反彈，具有一定延續性。此前壓制金價的兩大核心利空邏輯，相關交易均已較為充分。其一，今年3月地緣沖突爆發初期，部分經濟體被動拋售的黃金頭寸，目前正逐步被各國央行增加黃金配置所承接；其二，沃什在美聯儲7月貨幣政策會議上釋放的強硬鷹派信號，其影響正在減弱，其表態背后的政治傾向逐漸受到市場關注，此前市場對美聯儲捍衛政策獨立性的預期也有所下降。預計在杰克遜霍爾全球央行年會召開、美聯儲相關人員集中釋放政策信號之前，當前市場形成的偏鴿派主流預期較難出現大幅逆轉，這將繼續為金價提供一定支撐。
從配置角度來看，徐穎認為，黃金相關投資品長期仍然具有配置價值，但投資者需要適當降低對金價大幅上漲的預期。黃金配置更重要的價值，在于保證購買力，而不是期待價格持續快速上漲。
在具體操作層面，張晨認為，不宜盲目追高，更適合等待地緣局勢出現反復或者美國經濟數據利空金價、引發金價回調的情況出現時，再擇機低位布局。
