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譽研堂是一家民營連鎖中醫醫療服務供應商，采用“線下為主，線上為輔”的運營模式，患者初診必須于線下機構進行，后續可選擇線下或線上平臺進行復診。這一模式嚴格遵循“初診線下、復診靈活”的監管要求，既確保診療質量，又提升服務便利性。

截至2026年5月31日，公司擁有59家自建自營線下持牌醫療機構及一個線上平臺。截至最后實際可行日期，這一數字進一步增至60家。公司已覆蓋黑龍江、吉林、遼寧、河北、山東、天津等北方地區，并在江蘇省布局了1家醫療機構。此外，公司正在山東、遼寧、吉林及江蘇建設16家處于開發階段的新持牌醫療機構。

根據弗若斯特沙利文數據，按2025年中醫門診及中醫診所收入計，譽研堂在中國所有民營連鎖中醫醫療服務供應商中排名第五，市場份額2.3%；在北方地區排名第二，市場份額7.0%。在中藥臨方制劑膏劑細分領域，公司排名第一，市場份額8.4%。

公司配備427名全職醫療專業人員，其中包含221名醫師以及206名其他專業醫療人員（包括護士、藥劑師、康復專科等），較2025年9月30日的292名增加了135名。

譽研堂的業績在過去三年實現了顯著增長。

收入方面，2023年至2025年，公司收入從1.50億元增至2.15億元，再進一步增至3.997億元，兩年間增幅達166.4%，三年復合增長率達85.7%。收入增長主要得益于線下醫療機構數量的快速擴張，從2023年的14間增至2025年的47間，截至2026年5月進一步增至59間。2026年前五個月，公司實現收入1.828億元，同比增長43.2%。

凈利潤增長更為迅猛。2023年、2024年及2025年，年內溢利分別為2050萬元、2708萬元及7047萬元。2025年凈利潤同比大幅增長160.2%，增速顯著高于收入增長。2026年前五個月，期內溢利為2616.2萬元，同比增長44.2%。經調整凈利潤方面，2025年為8250萬元，2026年前五個月為3144萬元。

公司的毛利率從2023年的56.1%提升至2025年的62.5%，2026年前五個月維持在61.1%的高位。毛利率提升主要由于高價值藥物銷售增加及每名患者就診平均收入上升，從2023年的381元增至2025年的438元，2026年前五個月進一步增至443元。

譽研堂的收入結構高度集中于處方調配業務。2025年，處方調配收入3.75億元，占總收入的93.9%。2026年前五個月，處方調配占比仍高達92.4%，院內制劑占7.0%，就診及診斷僅占0.6%。

前端診療引流、后端制劑變現，這是譽研堂商業邏輯的核心。公司通過中醫診療與問診吸引患者，后端延伸到處方調配、院內制劑等更高附加值環節。膏劑等院內制劑因服用方便、療效穩定，深受慢性病患者青睞。2025年，院內制劑收入從2023年的258萬元增至2178萬元，三年復合增長率顯著。

在客戶粘性方面，公司表現突出。2025年，公司成功吸引新客戶49,547名，客戶就診次數從2023年的37.1萬次增至2025年的86.2萬次。客戶復購率高達81.1%，在民營連鎖中醫醫療服務供應商中排名第一。

不過，患者就診頻次呈現逐年下降態勢，2024年、2025年及2026年前五個月，患者就診次數分別為17次、15次及13次。

譽研堂的現金流狀況較為穩健。2023年至2025年，經營活動所得凈現金流量逐年增長，分別達3962.3萬元、6192.6萬元及1.46億元。截至2025年末，公司現金及現金等價物增至1.41億元。流動負債方面，截至2026年5月31日，公司流動負債凈額為1511萬元。

譽研堂的股權結構高度集中。郭陽為董事會主席兼執行董事，其連同高立福、譽研堂投資、志同道合投資、志同道合一代及志同道合二代構成控股股東，合計持有公司已發行股本約97.16%。

IPO前，譽研堂投資持股64.28%，志同道合投資持股27.55%，志同道合一代持股5.34%，海南友卓持股2.84%。

譽研堂的跨區域擴張正在逐步驗證。山東省收入占比由2024年的2.0%增長至2025年的9.5%，2026年前五個月進一步提升至16.0%。河北省占比由2024年的1.4%增至2025年的3.5%。

公司表示，正在山東、遼寧、河北、天津及江蘇建設16間新持牌醫療機構。本次IPO募資中，33%將用于新增線下醫療機構擴張，24%用于擴充院內制劑產能，10%用于搭建智能醫療系統。

譽研堂以北方地區第二、全國第五的行業地位，三年營收增長166%、毛利率超60%的財務表現，以及81%的客戶復購率，構成了其登陸港股的產業底色。

公司所處的中國中醫醫療服務行業正處于政策紅利與市場需求雙重驅動的增長期，預計2030年市場規模將達1.5萬億元。公司在膏劑等中藥臨方制劑細分領域的領先地位，以及“線下初診、線上復診”的全生命周期診療模式，為其提供了差異化的競爭路徑。

但挑戰同樣清晰：94%的收入依賴處方調配，業務本質上仍是“藥品化盈利”；東北地區收入占比仍處高位，跨區域擴張仍需時間驗證；股權高度集中（97%），公司治理結構有待優化；合規風險與快速擴張帶來的管理壓力同樣不可忽視。

譽研堂能否在民營中醫連鎖的資本化進程中率先撞線，以及“藥品化盈利”模式能否在更廣闊的市場上持續驗證，將是市場持續關注的核心命題。