國內隱形正畸賽道第二的浙江正雅齒科股份有限公司（下稱“正雅齒科”）正向創業板發起沖擊。正雅齒科所處隱形正畸行業三家頭部企業合計市占率突破 90%，賽道集中紅利持續釋放。2023 至 2025 年，公司的營收、歸母凈利潤也連續修復。

界面新聞記者拆解正雅齒科招股書核心數據發現，這家擬募資 9 億元的隱形正畸廠商面臨集采長期盈利天花板、重營銷輕研發、千萬級專利侵權訴訟等多重風險。在正畸集采 2.0背景下，正雅齒科 “以營銷換規模” 的發展模式或遇到瓶頸。

波動的盈利

從經營基本面來看，正雅齒科是國內隱形正畸賽道成長性突出的本土廠商，公司下游客戶以民營口腔診所、醫療器械經銷商為主，依托民營機構渠道擴張。2023 至 2025 年，公司營收從 6.48 億元攀升至 9.38 億元，三年復合增速超 20%；同期歸母凈利潤分別為1.36億元、0.44億元、1.27億元，其中2024年利潤出現下滑。

市場份額層面，國內隱形正畸賽道呈現高度集中格局，行業案例資源高度向時代天使（6699.HK）、正雅齒科、愛齊科技（隱適美母公司）三家頭部集中，三家企業合計市占率超 90%，中小廠商生存空間持續收縮。

2025 年行業份額數據顯示，時代天使以 37.75% 穩居行業第一，正雅齒科市占率 28.26% 位列全行業第二，外資品牌愛齊科技市占率 24.82% 位居第三，國產雙雄合計搶占超 66% 市場份額，替代趨勢明確。

本次 IPO 公司擬募集資金總額 9 億元，資金投向四大板塊：定制式隱形正畸矯治器擴建項目投入 3.96 億元，研發中心升級建設項目 1.22 億元，營銷推廣建設項目 2.83 億元，剩余 1 億元用于補充流動資金。

正畸集采 2.0，長期盈利天花板

隱形正畸行業最大的系統性風險，來自持續推進的口腔耗材集中帶量采購。

早在 2022 年，無托槽隱形矯治器就被納入口腔正畸耗材集采七類核心耗材，由陜西省醫保局牽頭，聯合山西、內蒙古、遼寧等 15 省份組建省際聯盟開展首輪集采，覆蓋普通金屬托槽、自鎖托槽、陶瓷托槽、無托槽隱形矯治器全品類正畸產品。

界面新聞記者查詢市場數據，合計 32 家企業 572 款產品中選，集采降價效果顯著，全部中選產品平均降幅 43.23%，其中隱形矯治器單品平均降幅達39.78%，時代天使、正雅等頭部廠商均有產品中標。正雅齒科曾表示，“隱形矯治產品具有高度定制化、強醫療技術服務屬性及顯著品牌與技術差異化的特點，其集采規則與傳統標準化耗材存在本質區別，且當前產品主要市場集中于民營口腔醫療機構。因此，現行以公立醫療機構為主要對象的聯盟集采，對行業整體格局的影響相對可控。”

界面新聞記者查詢獲知，2026 年正畸集采 2.0 接續采購進入落地階段。6 月陜西省醫保局公開征求續采規則，明確將隱形矯治器繼續列為強制集采品類，行業幾乎所有頭部廠商全部參與申報，本次續采覆蓋省份范圍進一步擴大，政策調控效力等同于全國統一集采。多位醫保政策研究員向界面新聞記者表示，本輪接續采購在競價規則、降價約束上進一步收緊，耗材出廠價或將迎來新一輪下調。

政策層面的長期壓力直接改變行業盈利邏輯。長期跟蹤消費醫療賽道的分析師馬俊敏向界面新聞記者表示：“集采低價會形成全市場價格錨點。當前行業矛盾在于，集采落地后全市場終端價格面臨下行壓力，各家廠商都在擴產，但終端病例放量能否覆蓋新增產能存在不確定性。正雅拿出近 44% 募集資金擴產矯治器生產線，然而公立醫院強制集采中選產品、民營診所同步降價內卷，產能利用率提升如果無法同步帶動毛利增長，產能擴張的投資回報周期會拉長。”

重營銷輕研發

界面新聞記者拆分正雅齒科歷年費用結構，發現“重營銷、輕研發” 是其經營特征。

財報數據顯示，2025 年公司銷售費用2.47 億元，銷售費用率26.3%；2023 年銷售費用率更是為32.03%，三成營收用于市場銷售推廣。公司細分廣告及市場推廣費持續逐年遞增，2023 年 7074.92 萬元、2024 年 8270.26 萬元、2025 年 8738.44 萬元，三年累計市場推廣投入超 2.4 億元。

反觀研發端投入，正雅齒科2025 年研發費用5725 萬元，研發費用占總營收比例6.1%，對比 2023 年 9.03% 的研發占比，兩年時間下滑近 3 個百分點，研發投入強度走弱。從募資分配也能印證公司資源傾斜方向，本次 IPO 用于營銷推廣建設項目資金 2.83 億元，是研發中心升級項目 1.22 億元預算的 2.32 倍。

國內隱形正畸賽道長期依靠材料配方、數字化矯治算法、臨床病例數據庫構筑核心技術壁壘，行業龍頭時代天使2025年研發費用1.88億元，為近三年新高。與之對比，正雅齒科研發投入收縮的趨勢，讓市場擔憂其長期技術競爭力。

馬俊敏向界面新聞記者表示，“隱形正畸的核心競爭力是材料彈性、矯治算法、數字化口掃配套軟件，全部需要持續大額研發投入迭代。”

注冊會計師趙曉佳則從財務角度表示，“高額營銷費用屬于剛性期間費用，無法通過產能擴張攤薄。2025 年公司研發費用不足市場推廣費的 65%，這種投入結構短期能拉動渠道擴張，但長期還是要靠技術闖關”

對此，正雅齒科方面僅對界面新聞表示，“研發費用支出保持穩定” 。

界面新聞記者還注意到，6 月，一筆標的額高達千萬元的專利侵權訴訟落地，或成為正雅齒科 IPO 路上新增重大不確定性風險。

6 月 16 日，正雅齒科收到北京市知識產權法院《應訴通知書》，原告杭州舒雅齊于 5 月 27 日提起專利侵權訴訟，將正雅齒科、上海正雅、四川正美及合作機構北京愛雅仕口腔診所共同列為被告。原告訴請四家被告連帶賠償經濟損失 1000 萬元，該金額包含維權產生的調查費、公證費、律師費等全部合理開支。

賢云律師事務所合伙人蔣佳穎對界面新聞記者表示，當前案件正處于初期，尚未進入正式開庭，有待雙方進行舉證和質證。此類案件的訴訟周期通常長達1~2年，可能在IPO審核期間內未能有生效判決。而未來監管機構會重點關注未決的大額訴訟對公司持續經營能力的影響。如果在IPO審核階段出現對公司的不利證據，監管機構有可能要求公司補充披露風險。