納斯達克綜合指數(shù)上周五暴瀉1121點，跌幅4.2%，創(chuàng)下史上最大單日點數(shù)跌幅，這一走勢引發(fā)周一亞歐市場震蕩。綜合最新市場觀點，主流共識認為此次拋售只是牛市中一次必要的情緒宣泄，市場本身存在降溫需求。科技企業(yè)盈利高增、美國經(jīng)濟基本面穩(wěn)健，回調(diào)過后買盤仍會回歸。

大摩：基本面未動搖

摩根士丹利策略師邁克?威爾遜團隊于周一發(fā)布研報，復(fù)盤了本輪回調(diào)。上周五的下跌由半導(dǎo)體及存儲板塊領(lǐng)跌。這類個股年內(nèi)漲幅巨大，疊加投資者持倉高度擁擠、杠桿型交易所交易基金（ETF）的聯(lián)動效應(yīng)，板塊變得尤為脆弱。

威爾遜重點提及費城半導(dǎo)體指數(shù)（SOX），該指數(shù)上周五大跌10%，創(chuàng)下2020年以來最大單日跌幅。但他表示，要看下跌前的基數(shù)。截至上周中旬，該指數(shù)年內(nèi)漲幅已達 96%，股價較50日均線高出約35%，創(chuàng)近25年最大偏離幅度；同時其相對強弱指數(shù)（RSI）升至 83，充分說明行情已經(jīng)嚴重超買。

威爾遜警示，上述情況并不代表相關(guān)板塊的牛市徹底結(jié)束，但這類熱門賽道通常也難以立刻反彈。在他看來，未來幾日市場的核心看點是持倉結(jié)構(gòu)回歸常態(tài)的速度。需警惕10年期美債收益率大幅突破4.5%，這會壓低股市估值倍數(shù)。

這位明星策略師認為，本輪市場震蕩只是行情過熱后的良性修正，并未動搖核心基本面：經(jīng)濟環(huán)境向好、企業(yè)盈利強勁，依舊是支撐市場的主線。

最新數(shù)據(jù)也印證了這一觀點：美國ISM制造業(yè)指數(shù)刷新2022年以來新高；而上周非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，就業(yè)人數(shù)三個月均值新增16.6萬人，創(chuàng)2023年以來最高水平。“我們的核心觀點是，企業(yè)盈利依舊強勁，盈利復(fù)蘇的覆蓋面與可持續(xù)性也超出市場普遍預(yù)期。”威爾遜說道，“目前標普500指數(shù)盈利修正幅度達到26%，創(chuàng)下本輪周期新高。”

基于當前格局，威爾遜建議投資者逐步撤離依舊擁擠的趨勢賽道，轉(zhuǎn)向非必需消費品、地區(qū)銀行以及交通運輸板塊。科技板塊中，半導(dǎo)體、存儲硬件類個股的盈利上調(diào)幅度遙遙領(lǐng)先，但這一邏輯已被市場充分消化。

威爾遜表示，自3月低點啟動以來，市場一路單邊大漲本就不符合常態(tài)。“我們認為回調(diào)在所難免，若本輪牛市想要延續(xù)至年底，此次調(diào)整反而具備積極意義。這仍是我們的基準判斷，標普500指數(shù)目標位看至8000點。”

高盛：市場未完全非理性繁榮

對于近幾個月順勢重倉大漲行情的投資者而言，上周五暴跌沖擊顯著：衡量美股隱含波動的 VIX 恐慌指數(shù)大漲 39%。芯片板塊回調(diào)誘因多重：博通上調(diào)AI芯片業(yè)務(wù)指引不及市場預(yù)期，疊加5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期推高美債收益率，進一步惡化科技股盤面。

蒙特利爾銀行私人財富首席市場策略師卡羅·施萊夫在市場點評中寫道，“下跌一方面受利率上行壓制，另一方面資金也借機騰挪倉位，為即將到來的多只重磅IPO預(yù)留現(xiàn)金。科技板塊此前狂飆，近三個月漲幅仍維持近兩成，階段性回調(diào)實屬合理。”

高盛認為，盡管3月底以來標普500指數(shù)迎來了史上最強反彈行情之一，但目前并未出現(xiàn)非理性繁榮的全部典型征兆。該行美股策略師本?斯奈德從四大維度、選取九項指標展開測算，結(jié)果顯示：各項指標整體高于歷史均值，但距離2000年、2021年兩輪投機狂熱時期仍有明顯差距。

斯奈德將監(jiān)測維度劃分為股價、交易行為、投資者情緒、企業(yè)行為四大類。回顧過去三十年市場頂部階段：2000 年、2021年這九項指標的平均歷史分位分別達到 99%、92%，而當前僅為 66%。高盛監(jiān)測的市場動能與市場廣度指標已處于極高位置，歷史分位分別達 98%、94%。

不過團隊強調(diào)，本輪上漲核心驅(qū)動力是每股收益（EPS）預(yù)期上調(diào) 16%，這一增幅甚至超過了指數(shù)8%的累計漲幅。高盛自研投機交易指標近期有所抬升，但依舊遠低于歷史峰值；用于衡量多空期權(quán)博弈的看跌 / 看漲期權(quán)比率，當前歷史分位為 88%。

就當前數(shù)據(jù)而言，高盛稱市場所謂 “投資者狂熱難以為繼”的擔憂缺乏充分依據(jù)。類似近幾月的牛市行情，通常會在經(jīng)濟增長不及預(yù)期、股權(quán)融資激增、美聯(lián)儲收緊貨幣政策三重因素疊加下戛然而止。報告表示，目前上述風險尚未實質(zhì)性顯現(xiàn)，但相較于數(shù)月前，各類風險均有所升溫。