專題：A股風格切換 哪些熱點有望繼續上漲？

　　9月8日晚間，銅價再度上演狂飆行情。截至記者發稿，倫敦金屬交易所（LME）期銅價格觸及14779美元/噸，再創歷史新高。滬銅主力合約cu2610同步走強，盤中最高觸及每噸111720元，較2025年初不足7萬元/噸的水平上漲超50%。國內銅現貨價格同樣創出新高，達到11.14萬元/噸，單日上漲1370元/噸。

　　資本市場對此已有較為充分的預期。“我們一直判斷銅價大概率要上漲。”一家期貨公司研究員向上海證券報記者表示。中金公司在2026年下半年展望中明確表示，銅價上漲更具確定性，有望向15000美元/噸新高邁進。

　　產業鏈巨頭同樣偏向看漲。洛陽鉬業管理層在接受記者采訪時表示，銅在供應端仍然偏緊，AI等新興領域帶來新的需求支撐，銅價有望保持穩中向好。紫金礦業判斷，優質銅資源的稀缺性疊加礦端供給約束，已確立銅市長期結構性短缺的格局。

　　銅價為什么漲？是否還會上漲？高銅價帶來了哪些影響？下游企業如何應對？上海證券報記者一線調研發現，銅價的這一輪快速上漲，既是新經濟對舊供給的一次猛烈撞擊，也是全球化資源博弈的縮影；既給產業鏈中下游帶來了巨大壓力，也孕育出新的市場機遇。

　　“加工費”變“倒貼費”

　　銅價上漲沖擊波蔓延

　　8月21日，武漢一處廠房拆除現場，“包工頭”李明接下了一筆“反常”的生意：他需自負機械、人工及運輸成本，另向業主支付30萬元，才獲得將廠房拆除的權利。“里面廢舊電纜不少，賣完應該還能有些利潤。”李明告訴記者。就在一年多前，同類工程通常是由業主付費至少10萬元委托施工。

　　從“收錢干活”到“花錢搶活”，背后是銅價大幅上漲。

　　與回收端類似，銅冶煉端的商業邏輯也是出現了顛覆。2025年底，中國冶煉廠與智利礦商安托法加斯塔敲定的2026年長單加工費基準已降至0美元/噸，此前這個數字還是21.25美元。更殘酷的是，今年二季度以來，銅精礦加工費長期在-40美元/噸附近徘徊，近期更是暴跌至-201.56美元/噸的歷史低位，這意味著冶煉廠每加工一噸銅精礦，不僅賺不到加工費，反而要倒貼錢，“加工費”變成了“倒貼費”。

　　“以往的慣性與經驗幾乎都失效了。”西南地區某冶煉公司相關負責人告訴記者，現在能活下來的冶煉企業，主要依靠硫酸、硫磺副產品在支撐。2026年8月中旬，國內98%硫酸價格為1940.6元/噸，較2025年同期的718.4元/噸上漲約170%。

　　來自產業鏈的信號，在期貨市場被進一步放大。8月17日至18日，LME銅市場出現了一組極端價格信號：現貨對三個月合約逆差一度飆升至每噸545美元，創下2021年10月大規模逼倉以來的最高水平。即便8月18日回落至478美元附近，仍處于極度緊張區間。

　　“現貨市場上‘搶銅’的人太多了，愿意為此支付溢價。”一位長期跟蹤銅價的業內人士向記者介紹，逆差是指現貨價格高于遠期期貨價格的市場結構，正常情況下遠期價格應高于現貨，因為持有商品需要倉儲和資金成本，而當前的結構恰恰反映出即期銅資源供不應求。

　　銅價的持續高漲，下游用銅企業受沖擊最為明顯。“公司一年消耗銅、鋁等原材料約11萬噸，成本占比在70%至90%之間。”國內某電纜企業負責人向記者坦言，眼下不少電纜企業正面臨“成本倒掛”的考驗。據介紹，當前，該公司約三分之二的訂單為閉口合同，剩下三分之一雖設有調價條款，但調價空間最多只有3%。這意味著，企業仍需按數月前約定的固定價格交付產品。“目前執行的還是去年的訂單，還有5000噸銅、5萬噸鋁的‘閉口訂單’未執行。”上述負責人表示。

　　據了解，電纜行業通常采用“閉口價”的招標模式——合同期內不因銅、鋁等原材料價格波動而調整，供應商需自行消化成本上漲風險。

　　AI“改寫”需求邏輯

　　三重力量共振推升銅價

　　“AI數據中心等新場景已成為銅的‘超級需求引擎’。”紫金礦業相關高管表示，隨著算力密度提升，液冷和高壓直流供電架構成為主流，高端銅材需求爆發。

　　AI數據中心究竟有多“吃銅”？據浙商證券測算，單臺算力柜液冷板純銅材消耗高達800至1000公斤，液冷機架母線約120公斤，800V直流母線約220公斤。摩根大通預測，2026年全球數據中心銅消費將達47.5萬至74萬噸，每年新增需求約11萬噸。AI算力基建帶動的電網擴容、變壓器升級需求，將進一步放大用銅增量。

　　新能源汽車的用銅量同樣可觀。據統計，新能源汽車單車用銅約80至100公斤，是傳統燃油車的3至5倍，整體市場規模增長迅猛。

　　在河南洛陽一家銅加工企業，用于新能源領域的銅材訂單供不應求。企業負責人告訴記者，公司剛剛簽下2000噸訂單，由于銅價上漲明顯，其采購方式也發生改變——以前從貿易商拿貨，現在直接向生產端鎖單，以此節約成本。

　　與需求端爆發式增長形成鮮明對比，銅礦供給側持續收緊。

　　近年來，多家外資銅生產商產量增量有限甚至下滑。例如，智利國家銅業公司（Codelco）因礦山和項目挫折，預計今年產量將下降。杰富瑞最新研報顯示，覆蓋全球約55%礦山供應量的主要礦商，二季度銅產量同比下滑3.9%，主因為運營中斷、礦石品位下降及部分項目執行問題。

　　主要資源國供應擾動亦日趨頻繁。今年8月初，全球第二大銅生產國剛果（金）正式實施銅精礦出口禁令，全面禁止銅精礦與鈷精礦出口。更早前，全球最大產銅國智利受暴雪、強降雨和大風等極端天氣干擾，產量增長疲軟，智利國家銅業委員會已將2026年智利銅產量預期下調至527萬噸，較2025年下降2.6%。

　　在全球前十大銅生產商中，洛陽鉬業和紫金礦業是少數仍在持續擴產的企業。洛陽鉬業在回復記者時表示，礦業新增項目周期漫長——一座綠地礦山從勘探到審批規劃通常需8至10年，即便條件較好也需3至5年。優質資源稀缺、開發周期長，使“供應剛性”成為礦產資源的固有屬性。

　　美國關稅預期引發的跨市場套利與供應焦慮，成為短期內影響銅價走勢的最大變量。2025年8月，特朗普政府對銅半成品加征50%進口關稅，但精煉銅暫被排除在清單之外。然而，市場普遍預期美國商務部后續將把精煉銅納入征稅范圍。為規避潛在的關稅成本，全球貿易商大幅提前將銅從歐洲、亞洲運往美國，掀起一波“搶運潮”。數據顯示，僅2026年7月，美國精煉銅單月進口量便突破20萬噸，創下至少12年來的最高紀錄。

　　有接受記者采訪的期貨研究員認為，這一集中性的轉移，既抽緊了其他地區的現貨供應，又推高了美國本土的到岸溢價，疊加投機資金的涌入，共同將銅價推至歷史高位。

　　套保、升級、替代：

　　企業各顯神通應對高銅價

　　記者調研發現，隨著高銅價沿產業鏈層層傳導，一場圍繞降本增效、產品升級和材料替代的結構性重構也在加速展開。

　　走進河南洛陽通達股份（維權）的生產廠區，機器轟鳴，生產線滿負荷運轉，訂單已排至三季度末至四季度。上半年公司已披露7項重大中標，累計金額達13.92億元。面對來自行業“閉口價”的壓力，通達股份的解法是期貨套期保值。“招投標周期分散，我們配合期貨和衍生品工具對沖，讓高價訂單和低價訂單的利潤相互平衡，鎖住長期收益。”公司董秘劉志堅介紹。

　　一家汽車熱管理零部件企業高管告訴記者，公司與主要客戶建立了原材料價格聯動機制，對于無法完全通過產品價格聯動覆蓋的原材料價格風險，則利用期貨工具進行套期保值，其套保范圍覆蓋銅、鋁、不銹鋼等多種與生產經營密切相關的原材料。

　　金田股份選擇了對產品結構升級——主動壓縮低附加值、同質化業務，把資源向高技術壁壘的新興產品集中。2026年上半年，公司在AI算力基礎設施相關銅材上取得爆發式增長：算力散熱領域銅基材銷量1.27萬噸，同比增長68%；機架母線銅基材銷量3185噸，同比增長94%。公司已切入英偉達、META、亞馬遜云科技、華為等頭部云服務商供應鏈。

　　高銅價還帶來了替代材料的全面提速：銅價越高，下游用料越“痛”；用料越“痛”，替代的動力就越強。

　　一家銅加工企業負責人向記者講述了一個真實案例：公司下游一家建材客戶，過去每月銅需求量約1000噸，如今已銳減到“幾乎完全沒有”，轉而改用成本低約五分之四的不銹鋼材料。

　　在這場替代浪潮中，最洶涌的莫過于“鋁代銅”，替代領域從結構件領域向導電、導熱領域蔓延。

　　國內某銅加工上市公司高管透露：已有多家新能源車企在推進鋁線替代銅線的方案，涉及數十個車型，其中部分車型已臨近量產；家電行業同樣在推進鋁管替代銅管的方案。

　　通達股份正推廣自研的鋁合金電纜方案。劉志堅給記者算了一筆賬：“鋁的導電率約為銅的61%，在實際應用中，選用比銅導體大兩個規格的鋁導體，就能達到相同的載流能力。銅鋁價差接近3倍，同等電氣性能下，可降低客戶約70%的采購成本。”這一方案在光伏電站等有足夠散熱空間的場景中尤其適用。

　　數據為這一趨勢提供了注腳：截至2026年6月，國內銅鋁比價達到4.41，大幅高于歷史長期均值。產業規律顯示，比價突破3.5時替代經濟性初步顯現，站上4.0后上下游企業會同步推進產線改造。

　　不過，并非所有企業都有足夠能力實現成本傳導和風險對沖。金田股份董秘丁星馳提出，高銅價對中小加工企業的沖擊更為嚴重——它們議價權弱、傳導能力有限，原材料上漲帶來的資金占用足以壓垮現金流，行業資源將進一步向頭部集中。

　　中國有色金屬工業協會副秘書長兼重金屬部主任段紹甫表示，銅是支撐全球能源轉型與數字經濟發展的關鍵金屬，我國上游礦產資源對外依存度較高，海外供應擾動頻繁已成為新常態。企業應在海外權益礦、再生回收、長協采購等方面形成組合安排，增強供應鏈韌性，沉穩應對各類變化。

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