銅價(jià)正在逼近歷史高位，但這一次，推動(dòng)價(jià)格上漲的并不完全是傳統(tǒng)意義上的“供不應(yīng)求”，而是美國(guó)關(guān)稅預(yù)期正在改變?nèi)蜚~庫(kù)存的分布。

　　8月25日，倫敦金屬交易所（LME）三個(gè)月期銅價(jià)一度漲至每噸14343美元，距離14527.50美元的歷史最高價(jià)僅一步之遙。

　　此前幾天，交易商集中下達(dá)提貨指令，從LME倉(cāng)庫(kù)提走約6.54萬(wàn)噸銅。隨著庫(kù)存下降，市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨供應(yīng)的擔(dān)憂重新升溫。

　　值得注意的是，全球銅市場(chǎng)目前并不存在明顯的供應(yīng)缺口，真正發(fā)生變化的是銅的“地域分布”。

　　“區(qū)域性供應(yīng)緊張”

　　由于市場(chǎng)擔(dān)心美國(guó)未來(lái)對(duì)進(jìn)口精煉銅加征關(guān)稅，美國(guó)市場(chǎng)銅價(jià)明顯高于其他地區(qū)。這就形成了一種套利機(jī)會(huì)：哪里價(jià)格高，銅就往哪里流。

　　交易商因此加快把銅運(yùn)往美國(guó)，并存入紐約商品交易所（COMEX）倉(cāng)庫(kù)，希望趕在潛在關(guān)稅落地前完成進(jìn)口。

　　結(jié)果是，美國(guó)的銅庫(kù)存不斷增加，LME等其他市場(chǎng)的庫(kù)存則持續(xù)下降。

　　截至目前，COMEX銅庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)46天增長(zhǎng)，達(dá)到67.52萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高。

　　事實(shí)上，上周LME和上海期貨交易所的可用銅庫(kù)存均有所增加，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)緊張的擔(dān)憂似乎有所緩解。但隨后出現(xiàn)了大規(guī)模的注銷倉(cāng)單。

　　LME可用銅庫(kù)存一度降至約9萬(wàn)噸。庫(kù)存下降使現(xiàn)貨銅變得更加緊俏，LME現(xiàn)貨銅相對(duì)于三個(gè)月期銅的升水（遠(yuǎn)期期貨價(jià)格高于近期期貨價(jià)格或現(xiàn)貨價(jià)格）也升至2021年以來(lái)最高水平。

　　有分析師表示，此輪銅價(jià)上漲反映的并不是全球銅供應(yīng)不足，而是美國(guó)以外地區(qū)可獲得的銅正在減少。

　　因此，目前的銅價(jià)上漲更準(zhǔn)確地說(shuō)是“區(qū)域性供應(yīng)緊張”。

　　“不確定性”刺激銅市

　　市場(chǎng)之所以如此緊張，與美國(guó)的關(guān)稅政策前景密切相關(guān)。

　　2025年，美國(guó)全年進(jìn)口精煉銅約164萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高。去年，美國(guó)曾考慮對(duì)銅征收關(guān)稅，但精煉銅最終獲得豁免，相關(guān)消息一度導(dǎo)致銅價(jià)大幅下跌。

　　今年，美國(guó)銅關(guān)稅問(wèn)題再次成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

　　美國(guó)商務(wù)部原定于今年6月30日前向白宮提交一份關(guān)于銅市場(chǎng)的報(bào)告，之后，美國(guó)總統(tǒng)特朗普將決定是否從2027年1月1日起對(duì)精煉銅征收15%的關(guān)稅，并從2028年起將稅率提高至30%。

　　不過(guò)，美國(guó)商務(wù)部未能按期建議對(duì)精煉銅征收關(guān)稅，市場(chǎng)正在等待政策決定。

　　正是這種“關(guān)稅到底會(huì)不會(huì)落地、稅率究竟是多少”的不確定性，讓交易商提前行動(dòng)。

　　如果美國(guó)最終征收高額關(guān)稅，那么現(xiàn)在運(yùn)入美國(guó)的銅可能獲得更高的價(jià)值；如果最終不征關(guān)稅，則市場(chǎng)可能迅速反轉(zhuǎn)。

　　這也是銅價(jià)最糾結(jié)的地方。

　　麥格理策略師愛(ài)麗絲·福克斯指出，按照該機(jī)構(gòu)的測(cè)算，目前COMEX的銅庫(kù)存可能需要數(shù)年才能被消化。如果特朗普最終推進(jìn)銅關(guān)稅，銅價(jià)可能出現(xiàn)“大幅飆升”。

　　CRU首席銅分析師羅伯特·愛(ài)德華茲認(rèn)為，如果美國(guó)繼續(xù)以目前的速度進(jìn)口銅，那么從實(shí)際市場(chǎng)供應(yīng)情況來(lái)看，銅市場(chǎng)最終可能從原本預(yù)期的“供應(yīng)過(guò)剩”轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮?yīng)緊張”。

　　CRU此前預(yù)計(jì)，2026年全球銅市場(chǎng)可能出現(xiàn)63.9萬(wàn)噸的供應(yīng)過(guò)剩。不過(guò)愛(ài)德華茲表示：“如果美國(guó)進(jìn)口繼續(xù)以目前的速度進(jìn)入市場(chǎng)，那么從實(shí)際情況來(lái)看，市場(chǎng)最終將呈現(xiàn)供應(yīng)短缺。”

　　礦業(yè)巨頭嘉能可的判斷則更加謹(jǐn)慎。

　　嘉能可首席執(zhí)行官加里·納格爾認(rèn)為，無(wú)論美國(guó)最終征收0%、15%還是30%的關(guān)稅，只要政策真正落地，銅市場(chǎng)反而可能松一口氣。

　　但如果美國(guó)庫(kù)存長(zhǎng)期留在美國(guó)，其他地區(qū)的銅供應(yīng)仍可能偏緊。

　　加里·納格爾在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上還表示：“美國(guó)將擁有這些高庫(kù)存，而隨著時(shí)間推移，這些庫(kù)存會(huì)被消耗并用于美國(guó)國(guó)內(nèi)……由于相關(guān)成本，這些銅不會(huì)再次出口。”

　　目前，存放在COMEX倉(cāng)庫(kù)中的銅已經(jīng)繳納了相關(guān)關(guān)稅。