中信證券：市場博弈復(fù)雜性還在提升，要控制心理預(yù)期

　　科技股近期調(diào)整不能簡單歸因于美國長債利率高企，背后應(yīng)是AI相關(guān)股票的遠(yuǎn)期定價問題。有三個關(guān)鍵敘事變量可以關(guān)注：第一，商業(yè)化的速率和空間是否跟得上市場預(yù)期；第二，算力優(yōu)勢是不是帶來份額和定價權(quán)優(yōu)勢；第三，當(dāng)期的算力差距是否會明顯拉開遠(yuǎn)期的AI模型差距。其中，當(dāng)前共識性擔(dān)憂是商業(yè)化的速率和空間，最大的潛在變量是“防蒸餾”是否在未來會重新拉大模型差距。

　　至于宏觀因素，美國財政部宣布回購長債的影響十分有限，不過短期內(nèi)美元走弱和加息預(yù)期的走弱都有利于全球市場K型分化的收斂。然而，造成美國長端利率持續(xù)上行的因素并沒有發(fā)生根本性變化，未來一段時間可能還會出現(xiàn)持續(xù)擾動。在這些外部擾動影響下，A股短期內(nèi)的資金結(jié)構(gòu)決定了市場博弈的復(fù)雜性還在提升，這種震蕩市階段要控制心理預(yù)期，避免過多的宏大敘事。

　　招商證券：美債長端壓力仍存，關(guān)注A股結(jié)構(gòu)性機會

　　近期海外風(fēng)險主要來自美債長端利率上行，期限溢價抬升背后反映了長債需求減弱、AI企業(yè)發(fā)債擠出和美國財政風(fēng)險，美國財政部擴(kuò)大長債回購能夠緩解短期流動性壓力，但難以扭轉(zhuǎn)中長期矛盾，美債利率仍有高位波動甚至進(jìn)一步?jīng)_高的可能。

　　國內(nèi)政策則明顯加快落地，財政金融協(xié)同促內(nèi)需進(jìn)一步擴(kuò)圍，“六張網(wǎng)”由總體部署進(jìn)入專項規(guī)劃和重大項目推進(jìn)階段，房地產(chǎn)政策繼續(xù)沿公積金改革和一線城市需求端松綁加碼。7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示總量修復(fù)仍偏弱，新舊動能分化進(jìn)一步擴(kuò)大，高技術(shù)制造、AI算力和高端裝備維持較高景氣。

　　短期A股波動可能加大，配置上繼續(xù)沿科技創(chuàng)新、制造出海、低估值政策發(fā)力三條線索均衡布局，重點關(guān)注電子、機械設(shè)備、電力設(shè)備、有色金屬、煤炭等方向。

　　中信建投：海外風(fēng)險可控，科技等待出清

　　A股兩融與ETF資金此消彼長，出清未完但波動收斂，前期抄底資金的回本賣壓或制約反彈斜率。10年期美債在4.7%高位波動，隱含通脹與AI債務(wù)融資抬升長端利率的雙重因素；美國財政部加大國債回購，顯示出政策不愿金融條件硬緊縮傷及AI與整體經(jīng)濟(jì)，利率對權(quán)益的壓制相對可控。策略層面修復(fù)行情下有底上有頂，政策托底意愿明確，但增量資金尚未形成合力，存量博弈特征明顯，指數(shù)向上突破需要更強的催化。

　　配置層面兼顧景氣與平衡，等待科技板塊出清。行業(yè)重點關(guān)注：AI（上游材料設(shè)備、國產(chǎn)算力等）、創(chuàng)新藥、有色、機械、新能源、紅利等。

　　國信證券：行業(yè)輪動擴(kuò)散支撐市場底部，配置上均衡布局

　　回顧90年代美股互聯(lián)網(wǎng)，美債利率上升導(dǎo)致科技階段性承壓，行情再次向上的契機是流動性緊縮預(yù)期放緩。A股高景氣行業(yè)頂部通常呈現(xiàn)M頂，次高相距最高點約6個月、高度約八至九成，本輪次高形成需待海外流動性和交易擁擠邊際緩解。

　　當(dāng)前行業(yè)輪動擴(kuò)散支撐市場底部，配置上均衡布局，成長或向AI應(yīng)用擴(kuò)散，同時重視紅利、醫(yī)藥等內(nèi)需。

　　銀河證券：行情將以結(jié)構(gòu)性輪動修復(fù)為主

　　當(dāng)前地緣層面沖突、油價、美聯(lián)儲貨幣政策等外部不確定性尚未出清，仍是A股中期擾動源。內(nèi)部重點觀察政策信號，新型基建方向發(fā)力預(yù)期抬升。8月21日國務(wù)院常務(wù)會議部署新一代通信網(wǎng)建設(shè)，“六張網(wǎng)”建設(shè)從頂層規(guī)劃轉(zhuǎn)向政策信號的進(jìn)一步落地。近期一線城市陸續(xù)下調(diào)購房門檻、優(yōu)化公積金使用政策，穩(wěn)增長信號釋放。

　　短期指數(shù)層面仍受海外波動、籌碼結(jié)構(gòu)擾動而出現(xiàn)震蕩反復(fù)，板塊之間的博弈與再平衡持續(xù)。但外部沖擊更多體現(xiàn)為階段性擾動，國內(nèi)政策信號與產(chǎn)業(yè)主線邏輯并未動搖。放眼三季度后半程，行情將以結(jié)構(gòu)性輪動修復(fù)為主，建議圍繞政策主線、景氣驗證方向把握結(jié)構(gòu)性機會。

　　興業(yè)證券：9月將是科技重要的決勝窗口

　　近期全球科技股的波動，一方面是海外超長債快速上行的擾動，另一方面是Anthropic最新ARR不及預(yù)期帶來的擾動。但相關(guān)擔(dān)憂有望于9月中下旬開始陸續(xù)緩解，屆時將是科技板塊重要的決勝窗口。

　　中長期來看，即使財政擴(kuò)張、AI發(fā)債擠占等中長期慢變量難以快速緩和，推動全球利率中樞上移，但景氣和產(chǎn)業(yè)趨勢依然是主導(dǎo)本輪AI行情的核心矛盾。美債利率中樞上行對于權(quán)益資產(chǎn)的影響，更多在于分母端的估值。歷史經(jīng)驗看，當(dāng)處于一段由大的產(chǎn)業(yè)趨勢引領(lǐng)的行情時，如果分子端足夠強勁，仍然能夠一定程度上對沖無風(fēng)險利率上行的沖擊，帶領(lǐng)股價頂著分母端壓力的逆風(fēng)實現(xiàn)上漲。

　　優(yōu)質(zhì)硬科技資產(chǎn)仍有望是后續(xù)引領(lǐng)市場修復(fù)的核心動力。內(nèi)部，繼續(xù)重視引領(lǐng)本輪修復(fù)、當(dāng)前性價比仍高的光模塊、PCB、光纖光纜等北美算力鏈。此外，關(guān)注其他尚未被充分定價的景氣線索：有色、AI上游設(shè)備、創(chuàng)新藥、新能源（電池儲能、電網(wǎng)），以及資源品中超跌的AI上游材料（玻纖、小金屬）等。

　　國金證券：實物資產(chǎn)的資產(chǎn)儲備功能將愈發(fā)受到重視

　　過去一年中，AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與科技巨頭的融資曾是海外緩解債務(wù)可持續(xù)性壓力的答案，即AI企業(yè)通過債務(wù)擴(kuò)張換來未來更高的經(jīng)濟(jì)增長速度。但當(dāng)前債務(wù)/TOKEN總值的比值重新回升指向這一路徑開始失效，反而可能強化海外低儲蓄與高負(fù)債的矛盾，科技公司天量的債務(wù)擴(kuò)張從答案變成了問題的一部分。

　　我們過去討論的2024年以來發(fā)達(dá)國家債務(wù)擴(kuò)張不可持續(xù)的問題開始重新顯現(xiàn)，實物資產(chǎn)的資產(chǎn)儲備功能將愈發(fā)受到重視，如果緊縮預(yù)期逆轉(zhuǎn)，非美實物需求的修復(fù)也值得期待。具體配置建議上，我們推薦：第一，“回流美國”故事正在放緩，有色金屬（黃金、銅、鋁）、能源（煤炭、石油、油運）迎來順風(fēng)；第二，紅利風(fēng)格受益于絕對收益者的切換，高股息+低波動+穩(wěn)定現(xiàn)金流的紅利資產(chǎn)仍是絕對收益資金的核心回流方向；第三，南方國家故事與中國制造的共振正在孕育，關(guān)注工程機械、電網(wǎng)設(shè)備、煉化等方向。

　　光大證券：市場或?qū)⒎磸棧攬蠹净驅(qū)⑹窍掳肽曜詈玫呐渲么翱?/strong>

　　市場當(dāng)前的核心擔(dān)憂在于海外AI capex可持續(xù)性，但2020年以來至少兩輪類似辯論最終均由下一期業(yè)績數(shù)據(jù)終結(jié)，每次辯論都會伴隨板塊10%—20%的回調(diào)，隨后行情在數(shù)月內(nèi)完成修復(fù)。當(dāng)前國內(nèi)外科技盈利均保持高增長，同時整體盈利增速也在PPI的帶動下持續(xù)回升，全A非金融半年報盈利增速有望達(dá)15%左右。疊加政策層面的系統(tǒng)性支持以及A股對海外沖擊敏感性持續(xù)下降，8月半年報密集披露期有望成為市場從估值消化切換至盈利驅(qū)動的拐點，財報季或?qū)⑹窍掳肽曜詈玫呐渲么翱凇?/p>

　　配置上建議圍繞三條業(yè)績主線展開。首先是科技硬件（半導(dǎo)體/AI算力/存儲），這是本輪業(yè)績改善最強的方向；其次為漲價鏈（有色/化工/煤炭），直接受益于PPI回升，業(yè)績兌現(xiàn)確定性高；最后主線為出口制造（儲能/電力設(shè)備/汽車），受益于全球制造業(yè)補庫與供應(yīng)鏈優(yōu)勢。此外，非銀金融、醫(yī)藥/CRO（創(chuàng)新藥出海）、軍工（訂單拐點）等方向半年報景氣度同樣值得關(guān)注，整體呈現(xiàn)多條業(yè)績主線并行的格局。

　　中銀證券：美債問題顯化或加劇短期交易難度

　　上周下跌本質(zhì)是外部定價錨收緊與AI最樂觀敘事被修正，疊加前期反彈浮盈厚、存量博弈結(jié)構(gòu)脆弱后的集中釋放，屬結(jié)構(gòu)性沖擊與風(fēng)險偏好回擺，后續(xù)仍要看長端美債能否穩(wěn)住以及海外大模型商業(yè)化數(shù)據(jù)能否重新給出斜率尚可的證據(jù)，在此之前更現(xiàn)實的是波動消化與風(fēng)格再平衡，而非產(chǎn)業(yè)邏輯一夜間證偽。

　　雖然本周A股硬科技的盈利質(zhì)量和景氣在半年報實際數(shù)據(jù)中有望進(jìn)一步兌現(xiàn)，但投資者的關(guān)切點或?qū)⒙涞礁h(yuǎn)期的收入預(yù)期以及半年報里披露的訂單信息。若下周美債收益率繼續(xù)沖高且伴隨美元走強以及美股科技板塊下跌，A股端也許順勢降低高估值成長的擁擠暴露，控制組合久期度，增加其他副線景氣配置做對沖。

　　中期仍更應(yīng)錨定國內(nèi)盈利修復(fù)與產(chǎn)業(yè)景氣主線，把美債波動當(dāng)作節(jié)奏與倉位管理工具，而非A股趨勢定價的唯一錨。面對短期不確定性建議多元化副線配置，優(yōu)先增速最快的有色和邏輯覆寫的醫(yī)藥。

　　浙商證券：中線反彈尚未結(jié)束

　　展望后市，盡管市場在連續(xù)反彈之后短暫步入調(diào)整，但從時間－結(jié)構(gòu)關(guān)系上來講，我們依舊認(rèn)為中線反彈尚未結(jié)束，目前只是在“進(jìn)二退一”的“退一”過程中，整理后依然還有繼續(xù)反彈的可能性，因此整體上無需對市場過分悲觀。

　　配置方面，基于“市場步入退一過程，修整過后有望上攻”的判斷，我們建議：擇時方面，建議中線倉位繼續(xù)持有、等待中線反彈逐步到位，短線倉位可以在指數(shù)“進(jìn)二退一”的“退一”時逢低參與，但不宜在“退一”調(diào)整時自亂陣腳。行業(yè)方面，前期推薦的創(chuàng)新藥近期漲幅較大，可以逢低撿漏但不能隨意追高；證券、恒生科技近期逐步完成“退一”過程，可以逢低參與，同期傳媒、計算機、中字頭也可以采取類似思路；此外，近期地產(chǎn)政策頻出，相關(guān)標(biāo)的可以適度加以關(guān)注。