2026年已過半，本輪中國經(jīng)濟復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)性特征越發(fā)清晰：一方面，以AI產(chǎn)業(yè)鏈、高端制造、外貿(mào)出口等為代表的新動能持續(xù)擴容，景氣度穩(wěn)步抬升；另一方面，消費、投資等內(nèi)需指標仍然偏弱。新舊動能走勢的“K型分化”成為現(xiàn)階段經(jīng)濟運行的核心特征。
同時，備受市場關(guān)注的2026年上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)即將揭曉，國家統(tǒng)計局將于7月15日發(fā)布二季度及上半年GDP增速、工業(yè)、消費、投資等主要經(jīng)濟指標數(shù)據(jù)。參與第一財經(jīng)首席調(diào)研的經(jīng)濟學(xué)家對2026年第二季度GDP同比增速的預(yù)測均值為4.5%。
他們認為，我國經(jīng)濟“K型分化”格局進一步凸顯，正處于新舊動能轉(zhuǎn)換時期，宏觀政策有望在下半年加力穩(wěn)增長。但新動能釋放尚不足以彌補舊動能消退，不改我國經(jīng)濟仍處于新舊動能轉(zhuǎn)換陣痛期的基本格局。應(yīng)提前做好政策儲備，強化形勢監(jiān)測與風險預(yù)警，擬定應(yīng)對預(yù)案，以政策前瞻性對沖內(nèi)外部環(huán)境的不確定性。
經(jīng)濟半年報即將發(fā)布
上半年中國經(jīng)濟總體運行平穩(wěn)，但二季度以來，部分經(jīng)濟指標出現(xiàn)波動，尤其是內(nèi)需的壓力較大。
工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實在參與第一財經(jīng)首席調(diào)研時表示，一季度GDP同比增長5.0%，為全年增長奠定了較好基礎(chǔ)。進入二季度后，部分指標出現(xiàn)邊際放緩，反映當前經(jīng)濟仍處于新舊動能轉(zhuǎn)換、需求修復(fù)和結(jié)構(gòu)調(diào)整并行的階段。從結(jié)構(gòu)看，生產(chǎn)端韌性相對較強，外需和制造業(yè)仍對經(jīng)濟形成支撐，內(nèi)需修復(fù)仍需要進一步鞏固。
興業(yè)證券首席經(jīng)濟學(xué)家王涵預(yù)計，2026年中國經(jīng)濟增速季度走勢呈V形。高技術(shù)制造、出口和AI產(chǎn)業(yè)鏈強勁，但消費、地產(chǎn)、傳統(tǒng)基建仍較疲弱，內(nèi)需偏弱問題或較為明顯。
從先行指標來看，受出口高增、國內(nèi)需求回升等因素影響，6月制造業(yè)PMI為50.3%，比上月上升0.3個百分點，回到榮枯線之上，非制造業(yè)景氣度也持續(xù)改善，新動能相關(guān)行業(yè)保持擴張態(tài)勢。
中國物流與采購聯(lián)合會特約分析師張立群分析，6月PMI指數(shù)小幅提高，表明經(jīng)濟增長動力特別是來自創(chuàng)新的動力增強，經(jīng)濟回升向好的積極因素增加。同時要注意到小型企業(yè)PMI指數(shù)大多仍處榮枯線之下，其生產(chǎn)指數(shù)、訂單指數(shù)、采購量指數(shù)等與大型企業(yè)反差比較明顯。這表明經(jīng)濟增長動力尚未全面增強，部分行業(yè)、企業(yè)特別是小微企業(yè)存在的困難仍不容忽視。
基數(shù)效應(yīng)影響下，6月社會消費品零售同比有望回升。
中金宏觀研報指出，去年同期社零總額基數(shù)走低，一定程度上有利于同比增速的邊際恢復(fù)，預(yù)計6月社零總額同比增長0.5%，重回正增長區(qū)間。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，服務(wù)消費方面，在多種因素擾動下，2025年6月餐飲收入同比回落至0.9%，形成較低基數(shù)；另外2025年端午假期第一天落在5月，錯期效應(yīng)影響下，6月餐飲收入同比增速有望明顯回升。另外，6月油價回落，對居民出行的擾動有所減弱；6月國內(nèi)執(zhí)行航班同比跌幅收窄，有助于服務(wù)消費修復(fù)。
參與第一財經(jīng)首席調(diào)研的經(jīng)濟學(xué)家對1~6月固定資產(chǎn)投資增速的預(yù)測均值為-4.7%，稍低于上月-4.1%的公布數(shù)據(jù)。
招商證券研究發(fā)展中心副總監(jiān)謝亞軒表示，6月固定資產(chǎn)投資不宜繼續(xù)顯著看弱，但也難明顯修復(fù)。建筑業(yè)PMI仍低于臨界點，說明政府債發(fā)行和項目資金下達尚未充分轉(zhuǎn)化為施工強度；房地產(chǎn)新開工、銷售和房企到位資金仍處深度負增區(qū)間，民間投資信心也偏弱。綜合判斷，1~6月固定資產(chǎn)投資累計同比預(yù)計約-4.2%，較1~5月降幅小幅擴大，但在政府債和特別國債支撐下，降幅繼續(xù)快速擴大的概率不高。
房地產(chǎn)投資仍然是主要拖累項。民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示，6月高頻數(shù)據(jù)顯示，30大中城市商品房成交面積環(huán)比增長13.7%，但同比下降6.7%；100大中城市土地成交面積環(huán)比增長13.3%，但同比下降11.3%，土地溢價率升至11.58%，表明核心城市土拍熱度繼續(xù)改善，但房企整體拿地仍偏謹慎。
提振消費、穩(wěn)住傳統(tǒng)領(lǐng)域
國盛證券首席經(jīng)濟學(xué)家熊園此前指出，我國正處在新舊動能轉(zhuǎn)換的“拐點之年”，即以AI、高端制造等為代表的新經(jīng)濟，將日益成為中國經(jīng)濟的主要增量；而以房地產(chǎn)、老基建等為代表的舊經(jīng)濟貢獻則將趨于穩(wěn)定，且占比應(yīng)會繼續(xù)緩降。分化的背后本質(zhì)上是中國經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換的必經(jīng)階段和必然結(jié)果。
這樣的背景和趨勢下，近日召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2026年第二季度例會對國內(nèi)經(jīng)濟形勢的研判迎來關(guān)鍵調(diào)整，在原有“供強需弱、外部沖擊”兩大挑戰(zhàn)基礎(chǔ)上，新增“結(jié)構(gòu)分化”，經(jīng)濟運行壓力由雙重升級為三重。
伴隨“K型分化”成為當前國內(nèi)經(jīng)濟運行的核心矛盾，后續(xù)宏觀政策的發(fā)力思路與貨幣調(diào)控節(jié)奏備受關(guān)注。政策在托底經(jīng)濟的過程中，應(yīng)如何著力提振消費、穩(wěn)住傳統(tǒng)弱勢領(lǐng)域？又如何防范優(yōu)勢領(lǐng)域出現(xiàn)資金空轉(zhuǎn)、資源錯配問題？
程實認為，總體而言，中國經(jīng)濟的長期支撐并未改變，宏觀政策工具、完整產(chǎn)業(yè)體系、科技創(chuàng)新儲備和超大規(guī)模市場，仍將共同構(gòu)成經(jīng)濟行穩(wěn)致遠的重要基礎(chǔ)。
消費方面，中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤表示，我國居民消費動能總體偏弱，主要可歸因于四方面：一是去年大規(guī)模消費品“以舊換新”政策提前透支了部分耐用品消費需求，并且反映了國補力度有所退坡，政策接續(xù)效應(yīng)不足的影響；二是反映了商品價格波動影響；三是天氣因素對消費影響加大；四是受到地產(chǎn)銷售疲弱帶來的拖累。
他表示，下一步政策重心應(yīng)以落實落細《實施就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略“十五五”規(guī)劃》為抓手，進一步向穩(wěn)就業(yè)、促增收傾斜。只有居民就業(yè)和收入預(yù)期出現(xiàn)實質(zhì)性改善，才能從根本上修復(fù)消費信心、加速釋放消費潛能。
而投資領(lǐng)域，國家發(fā)改委近日發(fā)布消息稱，2026年第三批“兩重”（國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)）建設(shè)項目已下達，共安排超長期特別國債資金1935億元。至此，今年“兩重”建設(shè)項目清單全部下達完畢。
東方金誠首席宏觀分析師王青表示，在今年推動投資止跌回穩(wěn)的政策取向下，后期固定資產(chǎn)投資增速有望逐步回正。近期增速回落更多屬于政策節(jié)奏調(diào)整性質(zhì)，預(yù)計下半年基建投資有加速空間，全年增速會在4%至4.5%左右。
貨幣政策“前瞻性、靈活性、針對性”
王涵認為，未來宏觀政策將堅持更加積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策組合。二季度經(jīng)濟壓力較大，財政政策在下半年可能明顯加力；貨幣政策會做配合，繼續(xù)推進結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具和相應(yīng)改革。
前述二季度例會中，貨幣政策表述方面更加強調(diào)貨幣政策“前瞻性、靈活性、針對性”。
東北證券宏觀經(jīng)濟首席分析師廖博預(yù)計，結(jié)構(gòu)性政策工具將持續(xù)發(fā)力，同步強化信貸的結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)，擴大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等領(lǐng)域是重點支持方向。重點關(guān)注新型政策性金融工具發(fā)揮“準財政”功能。
招聯(lián)首席經(jīng)濟學(xué)家董希淼認為，此舉凸顯了貨幣政策從總量寬松向精準調(diào)控的戰(zhàn)術(shù)升級。
中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，“前瞻性”意味著貨幣工具操作將會領(lǐng)先實體經(jīng)濟和資本市場，“靈活性”意味著貨幣工具操作將會及時進退，而“針對性”意味著下一階段央行將繼續(xù)加大對結(jié)構(gòu)性支持領(lǐng)域的關(guān)注。
“從根本上扭轉(zhuǎn)‘K型分化’的長期政策，必須依靠體制改革與科技創(chuàng)新來大幅提升全要素生產(chǎn)率，需要央地政府協(xié)同發(fā)力，財政與貨幣緊密配合，并非一朝一夕之功。”明明強調(diào)，在經(jīng)典的宏觀調(diào)控框架中，央行的貨幣政策與財政部的擴張性財政政策是應(yīng)對需求收縮的常規(guī)武器，但單純總量寬松已難以直接撬動私人部門加杠桿意愿，還需要結(jié)構(gòu)精準滴灌與財政金融協(xié)同。
明明表示，中國經(jīng)濟要打破“K型分化”僵局，必須依靠體制改革與科技創(chuàng)新提升全要素生產(chǎn)率。體制改革方面，需深化財稅體制改革，推進消費稅征收環(huán)節(jié)后移并下劃地方，打破生產(chǎn)地原則制約；提高勞動報酬在初次分配中的比重。科技創(chuàng)新方面，AI將成為驅(qū)動全要素生產(chǎn)率提升的核心引擎，通過技術(shù)紅利普及和分配機制完善，可帶動消費格局的重塑。
