7月3日，央行發布公開市場買斷式逆回購招標公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，2026年7月6日，中國人民銀行將以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展10000億元買斷式逆回購操作，期限為3個月（91天），到期日為2026年10月5日（遇節假日順延）。

本月對應到期規模8000億元，由此本次3個月買斷式逆回購加量續作2000億元，正式結束此前持續多月的縮量回籠節奏。

7月，共有17000億元買斷式逆回購以及4000億元MLF即將到期。萬億買斷式逆回購落地后，資金面將如何演繹？

3月期買斷式逆回購由縮量轉凈投放

綜合市場分析來看，3個月期買斷式逆回購7月加量續作，源于前期市場流動性持續收斂、市場利率回歸政策中樞，疊加7月多重資金缺口集中顯現背景下，央行通過中長期工具提前“補水”對沖。

從市場資金價格信號來看，央行連續數月持續調減各類公開市場投放，累積效應推動資金面由寬松轉向收斂。目前，DR001、DR007兩大關鍵短端利率回升至1.4%政策利率附近，AAA級同業存單收益率同步上行，前期流動性過度充裕局面基本扭轉，繼續縮量回籠已無必要。

短端工具方面，央行也在6月29日和30日兩天操作3000億元和6000億元隔夜逆回購，以呵護月末流動性。

中信證券首席經濟學家明明認為，6月伴隨資金利率整體回升至政策利率附近，央行貨幣政策操作轉向穩健和呵護。在到期量較大的環境下，7月3個月期買斷式逆回購恢復凈投放，也表現出央行寬松貨幣取向，以及對中長期流動性的呵護態度。

東方金誠宏觀首席分析師王青判斷，前期市場流動性偏松局面已經扭轉，7月3個月期買斷式逆回購繼續縮量的必要性下降。值得注意的是，在6月最后一周政府債券融資大幅放量之后，7月第一周政府債券融資繼續處于近期較高水平。從這個角度來看，7月3個月期買斷式逆回購加量續作，也有利于支持政府債券順利發行。

宏觀通脹環境也為政策靈活操作打開空間。伴隨中東局勢降溫，特別是6月中旬美伊簽署諒解備忘錄，近期國際油價出現快速下跌過程。

王青認為，這意味著3月以來國內物價、特別是PPI較快上行過程基本結束，下半年通脹因素對國內貨幣政策靈活調整的掣肘減弱。往后看，伴隨此前高油價對全球經濟的拖累效應顯現，以及外部經貿環境還有不確定性，下半年我國出口增速或呈現下行趨勢，而國內消費、投資需求需要提振。三季度穩增長政策有望適度發力。

央行資金面維持中性呵護

本輪央行公開市場縮量操作自今年3月開啟。年初，央行集中投放大量中長期流動性支撐春節信貸與財政發力，銀行體系資金持續寬松，短端利率大幅低于政策利率。

為此，央行從3月起同步調減3個月、6個月買斷式逆回購與MLF投放規模，連續數月采取縮量續作模式，通過適度回籠冗余流動性，引導市場利率向政策中樞回歸，屬于典型“削峰填谷”的精細化微調，并非收緊貨幣政策。

值得注意的是，6月15日6個月期買斷式逆回購已由此前的縮量改為等量續作，6月25日MLF續作加量2000億，疊加7月6日3個月期買斷式逆回購由此前的縮量改為加量。

王青判斷，這或意味著3月以來公開市場各項操作適度調減過程基本結束，后期央行或將全面恢復中期流動性凈投放。這是今年支持政府債券發行及銀行信貸投放，顯示貨幣政策延續支持性立場的一個重要發力點。

回顧來看，今年6月資金超季節性收斂的觸發因素或在于央行公開市場持續凈回籠的累積效應，意在引導市場利率向政策利率回歸。

天風證券固收首席分析師譚逸鳴認為，6月資金面“有驚無險”，央行對于流動性依然是偏呵護的態度，通過精準操作來平抑資金利率波動。

不過市場認為，階段性的資金摩擦依然存在。一是，今年上半年政府債供給節奏偏慢，下半年或存在“趕進度”的訴求。二是，7月為繳稅大月，稅期走款或給資金面帶來階段性壓力。三是，7月共有17000億元買斷式逆回購、4000億元MLF即將到期。

譚逸鳴則認為，7月，資金面存在兩方面的利好因素支撐。從季節性規律來看，7月資金利率中樞基本位于年內中等偏低水平。此外，央行當前對資金面維持著中性呵護的態度。

王青分析稱，在隔夜逆回購工具推出后，接下來央行會根據DR001、DR007、同業存單到期收益率等主要市場利率變化，靈活開展各項公開市場操作，精準有效引導DR001等主要市場利率圍繞政策利率平穩運行，預計在保持市場流動性充裕的政策基調下，后期市場利率上行空間不大。