◎記者王彭

　　上周（6月22日至26日），全球科技股經歷了一場“壓力測試”。韓國綜合股價指數（KOSPI）一周內兩度熔斷，納斯達克指數連跌5日，費城半導體指數周跌幅逼近8%。市場人士認為，此輪全球科技股巨震主要來自AI產業鏈內部的深層矛盾：存儲芯片漲價向下游傳導，終端產品被迫提價，而業績空窗期又缺乏基本面錨定，籌碼高度擁擠的科技板塊因此對任何邊際變化都格外敏感。

　　與此同時，一股新的資金流向正在顯現。全球最大存儲主題ETF近日首次將A股存儲龍頭兆易創新納入組合。這一配置變化，折射出在全球存儲產業格局中，中國半導體企業的市場地位正受到海外資金更進一步的審視與考量。

　　多重因素引發科技股巨震

　　剛剛過去的一周，全球科技股出現震蕩，其中，韓國股市最為明顯。6月23日盤中，KOSPI一度暴跌逾8%，觸發熔斷機制，交易暫停20分鐘，當日收盤跌幅達9.99%；6月26日，KOSPI暴跌逾8%，再次觸發熔斷。統計數據顯示，KOSPI自2000年引入熔斷機制以來，歷史上總共只觸發過11次全市場熔斷，而2026年以來已發生5次。

　　在美股市場，納斯達克指數連續5個交易日收跌，費城半導體指數全周下跌7.98%，微軟股價跌至52周新低，亞馬遜失守200日均線，蘋果全周下跌4.78%。A股也受到一定波及，光模塊、PCB等與北美算力鏈關聯度較高的板塊跟隨調整，但存儲芯片、半導體設備等方向展現出較強韌性。

　　對于韓國股市為何出現極端行情，業內人士分析認為，KOSPI約60%的權重集中于三星、SK海力士兩只股票，背后還存在數百億美元規模的杠桿ETF復制產品，任何方向的大幅波動均會被成倍放大。而且，三星、SK海力士的最新擴產計劃讓市場意識到，存儲行業的歷史性高利潤率終將面臨新增供給的壓制。

　　FXTM富拓首席中文市場分析師盧曉旸認為，本輪全球市場調整主要受三大因素影響：

　　首先，基金資產再平衡操作構成了直接壓力。過去一個季度，AI科技股大幅上漲，導致全球大型基金在投資組合中形成明顯超配。為調整倉位，市場觸發了高達1650億美元的換倉沽盤，資金大規模從科技板塊流出，轉向債市。其次，高杠桿頭寸引發的踩踏效應加劇了跌勢。在情緒驅動下，衍生品及杠桿ETF累積了大量倉位，以韓國股市為代表的急跌行情觸發了連鎖拋售，進一步放大了市場波動。最后，市場對AI算力需求前景有一些擔憂。與此同時，部分企業開始控制AI相關開支，讓市場對需求增長放緩的預期升溫，加重了整體調整壓力。

　　高盛大宗經紀策略團隊最新報告顯示，當前多項極端信號同時浮現：對沖基金的總杠桿率已攀升至歷史最高水平；今年以來對沖基金持續凈賣出美國資產，資金大幅轉向亞洲市場；在AI相關持倉中，存儲股凈多頭頭寸的增速是半導體或電力板塊的2倍。

　　“倉位擁擠本身并不足以構成反向做空的充分理由，但一旦基本面發生轉向，極度擁擠的持倉結構將會顯著放大下行風險。上周韓國市場的劇烈震蕩，正是這一風險傳導機制的直觀體現。”高盛銷售與交易部合伙人馬克·威爾遜說。

　　AI“泡沫”論再度升溫

　　全球科技股的劇烈波動，將AI“泡沫”論再度推至聚光燈下。

　　國際清算銀行在6月28日發布的最新年度報告中，將AI泡沫破裂列為威脅全球經濟的三大風險之首。報告稱，若AI領域回報不及預期，可能觸發融資驟然收縮，將當前的資本開支熱潮迅速逆轉為一輪漫長的投資蕭條，進而通過金融條件收緊產生廣泛的溢出效應。

　　資產管理規模達1600億美元的GQG合伙人公司認為，當前全球AI股票市場正處于泡沫階段，巨額芯片訂單和數據中心支出驅動的表面繁榮構成了泡沫的核心特征。

　　不過，并非所有人都認同“泡沫破裂”的判斷。盧曉旸表示，盡管市場開始質疑企業投入巨額AI資本的短期投資回報率，擔心軟件公司因預算收緊而受壓，但支撐AI發展的底層邏輯依然堅實。美國科技巨頭在2026年的資本支出計劃依然龐大，這意味著對半導體、服務器及數據中心基礎設施的需求并未消失。當前的波動更多反映的是資金在高度集中后的板塊輪動。

　　在聯博集團看來，隨著人工智能行業逐步進入資金瓶頸期，技術實力與資金能力將共同影響企業長期競爭力。未來，在人工智能領域更具競爭力的企業，或將是能整合基礎設施、市場需求與資本結構，實現長期穩定盈利的企業。

　　國際資本布局中國科技龍頭

　　在全球AI科技板塊震蕩調整、AI“泡沫”論發酵的背景下，A股部分科技龍頭憑借穩健的基本面、合理的估值與產業升級潛力，成功吸引了國際資本的加速布局。

　　公開信息顯示，全球首只內存領域主動管理型ETF——Roundhill Memory ETF（DRAM）近日對頭部持倉進行了結構性調整，首次將A股存儲龍頭兆易創新納入投資組合，權重為2.91%，位列第八大重倉股。作為市場稀缺的存儲主題工具，DRAM自4月2日上市以來展現出較強的市場吸引力，僅54個交易日其規模便突破200億美元。

　　與此同時，國際知名投行花旗近日大幅上調了東山精密、新易盛和天孚通信的目標價，核心邏輯是AI基礎設施建設正驅動光互聯行業進入結構性上行周期。

　　具體來看：東山精密目標價從225元上調至350元，花旗將其定位為覆蓋光芯片、光模塊及AI服務器PCB的復合光電平臺；新易盛目標價上調至701元，作為高端光模塊龍頭，花旗認為其將充分受益于1.6T及3.2T產品的放量；天孚通信目標價上調至419元，花旗看好其在CPO（共封裝光學）時代作為光引擎、FAU等上游關鍵供應商的長期稀缺價值。

　　景順中國區股票主管張啟廉表示，中國在人工智能和大語言模型方面的進展，正成為股票市場中日益重要的結構性主題。中國模型在復雜推理和代碼任務中展現出較強能力，并在速度、部署效率、Agent應用等方面具備突出優勢。更重要的是，這些進步建立在更低的開發和部署成本之上，讓中國AI模型在成本效率上往往優于海外同類產品。能力提升與成本優勢的結合，強化了中國在全球AI產業中的地位。