專題：A股走勢更具韌性 短期關注再平衡

　　◎記者 曾慶怡

　　站在2026年年中，國際、國內金價較1月歷史高點已累計回撤近30%，呈現極罕見的高位劇烈調整。

　　展望后市，業內人士表示，黃金的價格走勢是該資產與股市、利率、油價之間多重關系博弈的結果，金價的短期預測變得愈發困難。

　　上漲支撐因素出現松動

　　針對2026年以來金價的急轉直下，申萬宏源、安糧期貨等發布的研報稱，這主要源于兩大壓力：

　　一是美聯儲貨幣政策預期變化。市場對美聯儲貨幣政策的預期從“年內降息”快速切換至“加息交易”，由此預計黃金持有成本大幅上行，導致金價下行。

　　二是獲利盤高位了結、流動性沖擊和技術破位。今年3月至5月，美國非農數據給出了兩年多以來最強勁的三個月就業增幅。數據發布后，金價進入技術性下跌區，COMEX（紐約商品交易所）黃金期貨投機性多頭的被動平倉、亞洲實物黃金需求的疲軟，以及黃金ETF資金持續凈流出引發連鎖反應。尤其是當金價跌破200日均線（這被系統性基金及動量交易者廣泛用作趨勢判斷閾值）后，觸發量化止損、趨勢策略減倉和杠桿平倉的連鎖反應，踩踏形成負向循環。

　　摩根士丹利、高盛、花旗等多家國際投行已集體下調2026年下半年黃金目標價，同時幾乎一致認為全球央行的持續購金是當前市場的堅實支柱，部分投行則仍維持中長期看漲黃金的判斷。

　　但目前已有跡象表明，支撐金價上漲的因素已經出現松動。

　　據中金公司研報，全球新興國家央行黃金儲備的同比變化從2022年8月的低點（-244噸）抬升至2024年1月的高點（+578噸），可以解釋2022年至2024年的金價上漲。但2024年后，各央行雖然仍在增持黃金儲備，不過速度有所放緩。與之對應，全球最大的黃金ETF——SPDR黃金ETF持有量從2024年3月的低點821噸升至當前的1087噸，且黃金ETF與金價過去兩年的相關系數也抬升至有數據以來的高點，證明2025年以來的金價上漲很大程度上與私人部門的投機性資金有關。

　　值得關注的是，在美伊沖突升級后，央行購金這一所謂金價支撐邏輯也受到挑戰。分析人士認為：一方面，霍爾木茲海峽的航運中斷意味著原本依賴石油進口的新興經濟體和在石油貿易中獲益的海灣經濟體的購金能力大打折扣；另一方面，2026年上半年，部分央行的單月購金量盡管環比上漲，但增持力度相較于三四年前有所減少。

　　私人部門的動向也折射出支撐金價的階段性主導力量發生變化。世界黃金協會發布的數據顯示，一度擔任主力軍的美國市場黃金ETF需求量自2024年第三季度開始呈現連續六個季度的凈流入后，于2026年第一季度開始出現凈流出。此外，于2024年實現此前四年來首次正流入的全球黃金ETF，至2026年5月，也開始轉為凈流出。

　　分析人士認為，投資者應謹防黃金的“去美元化”敘事在當前市場環境下被濫用，警惕以“長期慢變量”的敘事為依據，指導“短期快變量”的交易。

　　“在任何市場環境中，清晰地識別自身的時間維度與風險承受邊界，都比猜測價格拐點更為關鍵。”安糧期貨研究員楊璐表示。

　　黃金產業鏈面臨“壓力測試”

　　在中國市場，回顧2026年第一季度，人們對于實物投資金的購買熱情繼續超越黃金首飾。中國黃金協會發布的數據顯示，一季度，我國黃金消費量303.292噸，同比增長4.41%。其中：黃金首飾84.620噸，同比下降37.10%；金條及金幣202.062噸，同比增長46.40%。

　　進入二季度，一些變化開始出現。一家上市公司旗下金銀精煉有限公司總經理告訴上海證券報記者，今年一季度，該公司的黃金精煉產量同比增長約15%，金條加工產量同比增長約50%。但進入4月之后，或因黃金價格波動較大影響了投資意愿，需求較一季度有所下降。

　　截至6月26日收盤，上海黃金交易所現貨黃金（Au99.99）報883.7元/克，較年內高點回撤近30%。A股貴金屬板塊也在2026年上半年呈現出高度同步、但波動更為劇烈的走勢。同花順數據顯示，A股貴金屬板塊今年以來累計回撤約49%。

　　一家期貨公司的業務經理近期忙于為其產業客戶提供套期保值方案咨詢。他對記者透露，從工作接觸來看，無論是上游礦端還是中下游的加工產業客戶，似乎普遍對于接下來的金價行情走勢產生迷茫情緒。

　　這次下跌猶如一場“壓力測試”，讓市場關注點重新回到企業基本面。

　　業內人士普遍認為：在產業鏈上游，或唯有具備資源稟賦和成本優勢的龍頭礦企，才能在行業波動中保持更強的確定性；而對中下游的精煉加工環節企業而言，金價下跌凸顯出企業利用期貨等工具進行系統性套期保值，正從“可選”變為“必選”。

　　此外，在金價下跌之際，依賴工藝和營銷制造高溢價的模式或面臨更大挑戰。記者從上海金店的多位銷售人員處獲悉，盡管足金飾品已較年內高點回調近30%，降至1220元/克左右，但消費者仍以觀望為主，購買決策較為謹慎。

　　當金價上漲的潮水階段性退去，黃金產業鏈相關企業的真實盈利能力正被仔細檢視。能否適應這種從“高歌猛進”到“精耕細作”的轉變，或決定企業在未來周期中的位置。

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